公私募机构激辩A股风格转换

在大金融等权重蓝筹板块再度崛起、上证50指数近期显著跑赢创业板指的背景下，市场风格是否向低估值权重方向转换，再度成为不少投资者关注的焦点话题。综合多家公募与私募机构本周的最新观点来看，目前市场对于该话题的研判尚存在较大分歧。

风格转换预期不一

近期A股市场出现了风格转换的迹象。据统计，8月份以来，上证50指数累计上涨3.63%，而创业板指累计下跌3.37%。

对于A股“市场风格是否向低估值权重方向转换”这一问题，私募机构艾方资产表示，近期以大金融为代表的低估值板块显著走强，大致有两方面原因：一是在流动性充裕的环境下，市场热度不减，成交量持续维持在历史较高水平，A股市场总体的流动性水平居高不下，这是近期蓝筹股集体走强的主要原因。二是从各类因子的历史表现来看，估值因子近两年持续跑输成长因子，成长股相对价值股的“价差”处于历史较高水平，低估值板块客观上存在均值回归的补涨动力。但与此同时，艾方资产认为，目前断定风格转换还为时尚早。一般来说，持续的风格转换往往在市场的大波动中逐渐形成，并对应着政策环境和宏观环境的较大转变，而这些条件目前并不完全具备。现阶段投资者在具体布局上，应该保持适度均衡。

域秀资本分析称，从2018年年底以来A股的长周期慢牛，到目前为止主线依然清晰，即以医药消费、产业升级为主导的新经济，逐步演绎成为本轮牛市的核心资产，而相关领域也正是未来中国经济发展从数量转向质量的关键着力点。与此同时，疫情不会改变中国经济的发展方向和经济结构。此外，虽然今年政府部门相继出台多项政策托底经济，但从长期来看，各类政策工具的主要发力点依然会主要面向新经济。整体而言，A股市场出现全面风格转换并不具备经济基本面基础。

而在市场风格转换的“正方声音”上，仁桥资产认为，在过去一年多的时间中，信息技术和医疗保健等行业在A股的市值占比已经出现大幅提升。从历史上看，每一次估值快速膨胀的背后都是投资者情绪走向亢奋的过程，可能也是风险不断累积的过程。而从部分传统行业的利润和市值对比来看，金融、能源、地产、公用事业等大市值板块，在过去一年多时间里则经历了一轮估值持续压缩的过程。市场对这些行业的预期过度悲观，这可能意味着，市场估值结构的动态修复将在所难免。

磐耀资产认为，从估值安全性、经济复苏背景下市场投资方向的选择等方面来看，以部分权重蓝筹为代表的低估值、顺周期板块，当前都具有较强的配置价值。与此同时，市场风格转换也不是一蹴而就，而是资金天然的逐利性导致场内资金不断寻找更具性价比的价值洼地进行配置，从而会慢慢形成新的趋势。

业绩成关注焦点

趣时资产认为，从A股历史上的风格转换来看，市场风格的彻底转换一般都具有深刻的基本面背景。比如从2016年开始，长达3年的价值蓝筹股趋势性走强，是在这些行业的业绩基本面持续占优情况下发生的。而自2019年年中以来，以创业板为代表的成长股市场表现强势，同样是建立在业绩基本面相对占优的基础之上。所以，现阶段和未来一段时间，A股是否会发生风格转换关键在于经济基本面和上市公司业绩的变化趋势。

对此，公募机构朱雀基金则认为，从经济基本面来看，二季度以来的数据表明，新房销售市场转暖的趋势已经确立，预计下半年将至少保持正增长。与此同时，三季度末地产投资增速预计将开始回升。整体来看，目前经济基本面仍然处于修复态势中，未来需求的回升将直接反映为产品价格的上涨和企业盈利能力的提高，从而会持续有利于低估值板块。与此同时，上市公司净资产回报率的上升，无疑是当前推动A股出现上升趋势的主要力量。上周以来，A股持续呈现出高估值品种走势相对较弱、低估值板块走强的格局，也意味着市场不同结构间的“估值差”可能已经进入收窄趋势。

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