公开市场连续净投放市场资金面本周成功化解多重冲击

公开市场连续净投放市场资金面本周成功化解多重冲击 更新时间：2011-2-26 10:22:01 　　2月24日，央行在公开市场业务操作中发行了10亿元3月期央票，同时展开了200亿元91天期正回购操作，此前一周，3月期央票发行量回升至100亿元，而本周再次回归10亿元的地量发行。业内人士对此评判认为，由于当天是存款准备金率的缴款日，央票发行缩量主要是为了降低对短期资金面带来的冲击，但这会增加后期资金回笼的压力。这一天，法定存款准备金率正式上调至19.5%的历史新高。

实际上，基于市场的紧缩预期，当天公开市场发行的10亿元3月期央票利率并没有上扬，而是持平于上周的2.6242%，200亿元正回购操作利率同样保持稳定。不仅如此，本周二发行的1年期央票利率同样持平于上周发行的1年期央票利率。市场认为，央行此举主要是为了稳定市场预期，缓解市场的紧张心理。

统计数据显示，央行在连续上调存款准备金率的同时，自去年11月15日当周开始，公开市场操作已经连续15周净投放流动性，总计达到了10520亿元。其中今年1月份和2月份两个月内总计释放出7960亿元流动性，为公开市场历年之最。业内人士普遍认为，公开市场净投放规模增大并不代表央行在主动投放货币，而是为缓冲准备金率频繁上调后对资金面的压力。央行分别在1月和2月各上调了0.5个百分点的存款准备金率，以抑制银行的信贷投放冲动，约合计冻结资金量在7000亿元左右。与此相对应，自1月以来，公开市场每周均向市场净释放流动性，通过分批增加资金供给，平抑因存款准备金一次性集中上缴造成的流动性紧张局面。

第一创业证券研究报告认为，一方面，央行动用准备金工具深度冻结流动性的同时，往往需要在公开市场降低回笼力度以缓冲存款准备金率上调带来的集中影响。另一方面，随着存款准备金率向着历史高位迈进，短期资金利率中枢不断上移且波动幅度加大，致使央票市场利率与发行利率逐步脱节，央行公开市场操作在蒙受成本压力的同时，需求状况也是每况愈下，最终导致数量型调控工具落入公开市场萎靡不振、存款准备金率新高不断的循环。

值得关注的是，尽管本周面临存款准备金率正式缴款和中石化230亿元可转债申购，但从隔夜同行业资金拆借利率市场来看，市场资金面并不紧张，甚至出现了突然宽松的局面，部分资金利率指标在经历了短暂的脉冲之后很快复归平静。以货币市场指标利率――7天回购利率为例，受上调存款准备金率消息影响，周一7天回购利率由上周五的2.84%飙升至6.11%，暴涨327个基点，但在周四存款准备金率缴款日，7天回购利率大幅跳水至3.56%，暴跌近270个基点。同时，更能反映实际资金状况的隔夜回购利率则走势平稳。“主要还是资金面并不紧张，此外连续频繁的调整使得银行已经提前做好了准备，”一家商业银行债券交易员认为，本周资金面之所以能够抵挡住多种不利因素的冲击，公开市场持续净投放可谓功不可没。春节后大量现金陆续回流银行体系也对资金面带来了大量的新鲜血液。

中银国际的研究报告预计，春节过后，超过1万亿元的现金将会重新转换为可用于结算的银行超储资金，在2月份公开市场到期资金量达4150亿元后，接下来的3月及4月公开市场到期资金量将分别达到6870亿元和5060亿元，合计到期资金11930亿元。同时，从年初以来，人民币汇率屡创新高，境外资金持续流入境内，预计每月约有3000亿元左右的外汇占款。因此，银行体系流动性会十分宽松，流动性回收压力有增无减。

天相投顾最新研究报告认为，3月基础货币的供应会相对充裕，银行间市场资金面将会有较大改善。目前，作为公开市场操作主要回笼工具，央行票据的一、二级市场利差仍然较大，造成其发行量无法在短时间内快速放大，资金回笼功能受限。因此，从控制货币供应量角度来看，在公开市场作用未得到恢复的背景下，3月份央行仍有可能再度上调存款准备金率，一次性冻结过多流动性。兴业银行资深经济学家鲁政委在其最新报告中也重申了这一观点。该报告认为，第一季度继续加息的可能性已不大，再度加息的时间窗口要到第二季度。他同时认为，随着一系列加息及上调存款准备金率措施的出台，调控效果会越来越明显，调控频率年中前后有望降低。“在国内经济增长出现放缓之前，货币政策预计维持观望。”

采访中，债券市场人士普遍认为，如若未来央行仍试图依靠公开市场操作回收流动性，则缩窄央票一、二级利差倒挂是必须的。“提高一级市场发行利率，但这将引发加息预期的强化。”如此来看，未来央行大幅提高公开市场操作依然任重道远。国信证券分析师陈亮表示，如果后期不上调发行利率以提高公开市场资金回笼量，公开市场的回笼作用仍然将失效，而上调央票利率可能要等到央行再次加息之后，否则央行又有点被动。

专家表示，为运用多种货币政策工具组合，控制物价过快上涨，今年货币政策稳健基调已确定无疑。央行在今年不到两个月的时间里一次加息并两度提高存款准备金率，显示出回收流动性毫不迟疑。这一方面是出于管理通胀预期的考虑；另一方面，央行对于通过社会融资总量这一新的调控工具实现货币政策支持实体经济充满信心，政策紧缩并不会增加经济硬着陆的风险。1月CPI增速虽未破五，但通胀警报并未解除，PPI同比、环比均强劲上涨，同比6.6%的涨幅已创下去年5月以来的新高。PPI走高，主要是作为基础原材料的大宗商品的输入性通胀和用工成本上涨的推动。

央行公布的1月份金融数据显示，1月末M2余额73.56万亿元，同比增长17.2%，仍然高于2011年16%的预期增长目标。预计未来在总体流动性依然偏多和物价上涨压力依然较大的情况下，今年准备金率统一上调和差别上调将会同时进行。业内预计，具体而言，央行或将主要通过差别存款准备金和窗口指导来控制信贷投放，而法定存款准备金将主要用来对冲外汇占款和到期央票，同时，公开市场则将继续通过少回笼、多释放的操作手法与之配合，以避免二级市场资金价格的大起大落。

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