何为结构调整？

结构调整的样本空间同中全指，但选取的是央企，即结构调整即为央企结构调整。

简介：

中证央企结构调整指数以央企上市公司为主要待选样本，综合评估其在产业结构调整、科技创新投入、国际业务发展等方面情况，选取其中较具代表性企业的股票作为样本股，反映央企结构调整板块在 A 股市场的整体走势。

虽然结构调整指数的基日是2014年12月31日，基点为1000点，但从中证指数公司提供的指数表现期限来看，只有3.5年的数据。

也就是说，跟踪该指数的基金要短于3.5年，回测的准确性有待考量。

从近三年的走势来看，结构调整的指数表现非常不错，年化收益高达9.85%。

但我们不要忽略，2018年是A股整个市场的低谷。也就是说，这三年整个市场都在上涨——结构调整近三年的走势不能说明什么，特别是2014年12月31日的基点为1000点，而到2018年8月27日，指数却是930点，三年半的时间，你不涨反跌。

如果从基日算起，那么结构调整指数收益率会低得可怜，6年半的时间才涨了20%。

结构调整估值

以前的文章不断的强调，宽指或跨行业指数，不管是PE还是PB估值，都是存在大坑的，因为指数它是被动的，有助长和助跌的功效，PE或PB估值会导致投资者过早的买入或卖出指数基金。

下面我们就以结构调整之组数为例，来阐述PE或PB的估值的无效。

从上图中我们可以看出，

指数与PE它是背离的，即指数在上涨，而PE在下跌。

假设我们通过PE历史百分位估值，对指数基金进行操作，那么且看

①——从过往历史百分位来看是新低，但过几天你会发现它直接跳到 PE历史百分位89.42%，你再选择卖出，会发现你没赚到钱，因为指数没涨，甚至在接下来几天出现的下跌。

①这种大盘一般是由年度报所引起，比如权重主要集中于某个行业板块。而这个板块由于各种原因导致今年的利润不好，那么在权重大体不变的情况下，业绩截止日的PE波动就会很大，按PE估值进行投资便入坑了。

我们再来看②，PE不怎么上涨，但指数却大幅上涨，这源于指数的定期调整—— A股中的指数定期调整，一般为每年的6月份和12月份的第2个星期五的下一交易日。

年报或季度报会直接影响PE估值，而PE的高低会影响市场的买卖（买进业绩好的，卖出业绩差的），市场的买卖以及流动性和市值，会直接影响指数的定期调整。

指数除了定期调整之外，它的权重是每天都在变的。图中圈出来的“小跌”便是市场造的孽——权重逐渐从高市盈率切换至低市盈率，这就会导致指数与市盈率背离。

怎么验证这种背离呢？我们假设在季度报还没有公告之前，权重是不变的，那么盈利是不变的，股价上涨必然带来市值的上涨，而PE=市值/盈利—— 市值与PE成正比，换成指数也一样，指数与PE在季度报还未出来之前它应该是成正比的，而不是成图中的反比。

那么它唯一的解释就是，指数权重逐渐向低市盈率的行业转移，即低市盈率的行业股票价格在上涨，而高市盈率行业的股票价格在下跌，这就会导致指数与PE背离（反比）。

综上所述，通过PE历史百分位去评估结构调整的估值是非常不靠谱的，不要因为 PE处于历史百分位低点就觉得它具有投资价值。

呃……那么怎么评估结构调整的估值呢？还是PE百分位，因为评估手段穷尽了——其他的评估手段也存在不靠谱，或者说股市它本身就是漫步随机的，任何评估手段都不能准确评估其高估低估，否则股票价值就会等于价格，不存在高估低估。

但在这里我还是想通过ROE/PE进行估值，结构调整二季度的ROE为10.34%，PE为13.08，ROE/PE*100=0.79，相较于本人的评估手段0.8相差无几，略低于沪深300，如同PE历史百分位估值——该指数还是相对低估的。

跟踪结构调整指数基金的回测

跟踪结构调整的指数基金集中发行于2018年10月份到11月份，但有些跟踪的基金乌龟数据是在2019年1月15日开始的，所以为了有效的进行对比，回测的时间放到2019年1月15日，如下图。

从图中我们可以知道，这三只ETF是高度重合的，即跟踪误差极小，选择哪一只都是一样的。

而结构调整的上涨得益2018年这一波上涨，基金的年化回报率在13%左右，但与沪深300指数基金20%的年化收益率，相差7个百分点，选择结构调整不如选择沪深300。

2021.08.27 #结构调整#

题外，关于指数的分析和估值在此结束，下面的系列文章将是关于证券投顾的内容，以及一些问答——本人已通过证券投顾资格考试，并有10年的投资经验，在证券投资方面的文章或许对你往后的投资有些许帮助。

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