华泰证券发布投资研究报告，评级: 增持。

三钢闽光(002110)

短期业绩或因疫情承压，长看公司规模增长

2020年4月15日，公司发布2019年报，年度实现营收455亿元（YoY+25.6%），归属于上市公司股东的净利润36.7亿元（YoY-43.6%）；19Q4实现营收137亿元（YoY+45.3%，QoQ+6.1%），归属于上市公司股东的净利润8.5亿元（YoY-36.1%，QoQ+30.0%），与业绩快报一致。短期内疫情冲击持续，公司业绩或承压；长看公司产能规模增长。考虑新冠疫情冲击，我们进一步下调公司业绩预测，预计20-22年EPS分别为0.99/1.11/1.14元，仍维持“增持”评级。

19年产销双增，云商平台贡献营收增量

19年，公司实现钢材产、销量1043、1045万吨（YoY+8.7%、+8.3%），除公司提升生产效率外，漳州闽光亦贡献增量，全年带钢产量25.2万吨。19年公司营收同比增长达25.6%，除销量提升外，还因云商平台逐渐发力，子公司闽光云商全年营收400亿元，但净利率仅0.3%（公司整体为8.1%），对整体业绩影响有限。

19年降本增效1.3亿元，财务费用同比减半

19年测算公司吨钢价格、毛利3494、640元/吨（YoY-148、-422元/吨），其中建筑用钢表现较好，吨钢价格、毛利3509、682元/吨（YoY-88、-407元/吨），与行业变动情况基本一致。另外，公司积极推进降本，19年三明本部、泉州闽光降本16、3元/吨，合计增效1.3亿元。费用方面，销售、管理、财务、研发费用同比变动+43%、+1%、-51%、+16%，销售费用增加较多主要因运输环节，财务费用减半主要因利息收入上行。

疫情影响下游需求，20年经营目标下行

2020年1月，新冠疫情爆发，节后用钢行业复工迟缓，且库存较高。公司考虑供给宽松、疫情冲击，2020年计划分别产铁、钢、材831、981、963万吨（YoY-5.1%、-5.4%、-7.7%），营收431亿元（YoY-5.2%）、业绩24.4亿元（YoY-33.6%）。

长看规模扩张，维持“增持”评级

根据投资者关系活动记录表（2020.1.16），三钢集团正在解决罗源闽光收购三金钢铁的遗留问题，解决后公司计划用100天左右完成对罗源闽光（炼钢产能200万吨）的收购；另外漳州闽光仍有约35万吨产量增量空间。考虑到新冠疫情冲击全球化，我们下调盈利预测，预计20-22年EPS分别为0.99/1.11/1.14元，前值预测20-21年EPS分别为1.35/1.39元。可比公司PB（2020E）均值为0.93倍，考虑到公司持续降本增效以及区域、品牌优势，给予公司1.05-1.10倍PB估值，取BPS（2020E）为8.38元，目标价为8.80-9.22元，维持“增持”评级。

风险提示：收购罗源闽光事宜进度不及预期；疫情发展超出预期。

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