周四早盘，电力股逆势大涨，截至10：35，2股涨停，个股涨幅如下：

羊年A股投资之电力股：双重改革催化市场做多热情

羊年A股“喜洋洋”投资机会前瞻之四：

这方新电改方案落地在即，那方国企改革风起云涌，2015年电力股催化剂颇多。2014年12月底，“新电改方案获通过”的消息就曾掀起A股电力板块波澜，随着深圳试点的启动，这场“啃硬骨头的改革”在新年有了实质性进展。银河、申万等多家主流券商分析称，新电改将从根本上改变电力行业竞争格局，而国企改革的深入将有效增厚电企业绩改善基本面，在低估值、低股价的支撑下，电力股有望在羊年大放异彩，成为下一阶段上涨主力。

新电改方案落地在即 相关电企市场空间打开

2014年12月24日，新电改方案在国务院会议上获原则性通过。根据方案，除输配以外的经营性电价放开、新增配电业务放开、售电放开、发电计划放开，交易平台相对独立，加强规划。尽管该方案绕开了“调度独立”这一关键话题，但“四放开一独立一加强”的基调依然让市场对其充满了期待。消息公布后的三个交易日电力股便收获了超过4%的涨幅，跑赢同期大盘。最新消息称该方案有望于2015年3月后正式推出，相关概念股面临巨大的发展机遇，潜在投资机会巨大。

银河、申万等主流券商均认为，新电改方案对售电侧和发电侧带来影响最大。根据方案，售电端将充分市场化，参与主体的增加将给发电及电力设备公司带来利好，商业模式创新也将孕育出新的投资机会，潜在市场利润或达千亿元，明星电力、广安爱众等上市公司有望参与瓜分这块“大蛋糕”；而发电侧方面，竞价上网将带动有成本优势的水电、特高压火电企业等边际成本优势显现。机构认为，长江电力、国投电力、桂冠电力等大型水电，国电电力、华能国际、上海电力等大型发电运营商可持续关注。

国泰君安给出了与银河证券相似的观点，其同时指出，新电改将长期改善下游产业链如铝业、钢铁、水泥、化工等相关标的盈利水平。海通证券则结合沪港通分析了新电改给相关上市公司带来的影响，认为华能国际、华电国际等直接受益于大用户直购电的AH两地上市火电公司将率先爆发。

电企成国企改革主力 资产证券化增厚业绩

在2014年有超过20个省份出台国企改革指导意见文件的前提下，多家机构预测，关乎顶层设计的总体意见有望在2015年一季度出炉，部分电力企业或将率先变革。在此背景下，电力行业资产证券化、资产并购进一步提速，上市电企的业绩有望大大增厚。

央企方面，作为第一批央企改革试点之一的国投集团，明确将通过资产注入方式支持国投电力快速发展，也正因为如此，国投电力在2015年得到了中金、华泰、财通、华融、招商等6家券商的一致推荐，成为本年度最“热”金股；2014年7月，国电集团发布整体上市战略公告，计划将火电及水电业务资产注入国电电力及长源电力，华电集团在承诺3年内向华电国际注入优质资产的同时，旗下的华电能源收购铁岭发电51%股权，参与金山股份定增。11月，华能集团旗下内蒙华电则获得了北方电力超10亿元电力资产注入。

地方层面，申银万国研报指出，许继电气、国电南瑞、平高电气、置信电气、天威保变5家企业由于完成重组的时间不长，短期进行资产重组的可能性比较低，因此西山煤电、浙能电力、上海电气、皖能电力、明星电力等电力企业有望成为改革的焦点，受到资金的长期关注。

年报靓丽高成长明确 低估值低股价催化行情

Wind统计显示，电力板块2013年整体下跌4.31%，而在2014年收获56.13%的涨幅，新能泰山、京能电力、国电电力等33只股跑赢大盘，占比近六成，节能风电、国投电力、东方能源、甘肃电投、华电国际等10只个股股价翻倍。业内人士分析，电力股的“逆袭”虽然离不开电力改革和国企改革的预期，但高成长和低估值才是根本所在。

截至1月23日，电力板块已有9家上市公司发布2014年年报预告，全部实现预增。其中华电能源净利润从去年的1425万增至1.7亿，增长幅度达1100%；黔源电力扭亏为盈，同比涨幅352.57%；川投能源、穗恒运A、国投电力全年净利涨幅也均在50%以上。分析认为，在发电成本持续走低的背景下，电力类上市公司的靓丽业绩有望延续。

此外值得注意的是，电力股估值和股价均都处在极低水平。截至1月23日收盘，有42只电力股股价低于10元，其中梅雁吉祥、国电电力、内蒙华电、吉电股份、新能泰山、惠天热电、华电能源、华银电力、漳泽电力、桂冠电力这10只股股价低于5元。估值方面，浙能电力、通宝能源等17只个股的动态市盈率低于当天大盘，其中建投能源、华电国际、东方能源、京能电力4只个股市盈率在10倍以下。

近期，国家电网公布了2015年投资计划，预计投资金额将达4202亿创历史新高，这将为电力股在2015年的表现再添一抹亮色。

银河证券认为，电力股凝聚了高成长力、低市盈率、低价等特点，在电改及国企改革预期下，做多热情有望持续。申万在最新研报中预测称，2015年电力板块市盈率或为9倍，而ROE则在25%以上，均处于行业较好水平，上行空间巨大，国电电力、华能国际、华电国际、长江电力和国投电力等龙头企业可重点关注。（中国网）

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电力股

吉电股份:新能源转型顺利推进,经营拐点即将到来

吉电股份 000875

研究机构：国信证券 分析师：陈青青,徐强 撰写日期：2014-07-22

东北地区“窝电”拖累公司业绩,热、电业务经营环境正在改善

东北地区电源装机过剩,使得公司机组利用小时数被限制在3500小时左右的低位,但是我们认为目前公司的热电业务盈利能力正在逐渐好转:1)公司初步具备精细化管理煤炭贸易商的能力,通过竞价采购等手段,燃料成本已经出现下降;2)国家制定“北电南用”和“西电东送”电力输送战略,未来东北地区富余电力存在南送环渤海经济圈的可能性,公司机组利用小时数有望提升;3)吉林省逐步推进供热按量计价改革,市政供热价格存在提升预期。

公司装机结构不断改善,15-16年将迎来新能源项目达产高峰

目前公司电源结构仍以火电为主,新能源占比仅为20%,未来随着在手项目逐渐达产,公司的电源结构将逐渐优化。至“十二五”末期,公司风电和光伏装机将提升至104万千瓦和32万千瓦,新能源装机占比提升至30%;按照公司已经达成意向的新能源项目计算,至“十三五”初期,公司新能源装机规模将达到290万千瓦,占比提升至49%,初步达成电源结构转型的目标。

首次收购中电投风电资产,带来打造新能源平台的想象空间

公司于4月22日公告,将收购中电投持有的江西风电项目至少51%股权,此次收购一方面推进公司电源结构调整;另一方面创造了进一步收购大股东新能源资产的想象空间。中电投旗下5个A股上市公司的战略定位各不相同,而公司战略定位正在由东北地区电力投资平台向全国性新能源投资平台转换,未来进一步获得大股东新能源资产注入的可能性较大。目前中电投获批风电项目总装机已经超过400万千瓦,待公司完成江西项目收购,后续行动值得期待。

盈利预测与投资评级

我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.07元(扣除非经常性损益后0.16元)、0.21元和0.28元,目前股价对应动态市盈率分别是44倍(扣非后19倍)、15倍和11倍。我们考虑到:1)公司现有火电资产的经营低谷正在过去,吉电外送+供热调价有望扭转火电业务盈利能力;2)电源结构快速向新能源转换,风电+光伏装机占比将超过50%,作为A 股市场上难得的弹性明显的新能源电企,经营拐点将至;3)公司收购大股东中电投江西风电资产,带来持续收购想象空间;4)公司管理层优秀,精细管理能够保障业绩落实。基于上述原因,我首次给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

上海电力-一带一路电力运营第一股:2020年海外再造一个上海电力

上海电力 600021

研究机构：海通证券 分析师：邓勇 撰写日期：2015-01-22

要点:

发力清洁能源,“一带一路”海外再造上海电力:截至2014年上半年,公司总装机容量881.42万千瓦,其中风电、太阳能等新能源权益装机容量21.49万千瓦,装机比重达2.44%。受国内用电需求压缩,上海电力通过境外项目积极拓展,计划于2020年前在海外再造一个上海电力,装机容量未来5年复合CAGR在15%以上。海外项目,上海电力偏好投资回报率相对较高(日本、欧洲)和用电供需关系紧张的地区(非洲)。海外资产整体盈利性高于国内项目,如已经投产的日本大阪光伏项目IRR超过15%。

国企改革:中电投旗下重要资本运作平台,核电资产整合预期。上海电力第一大股东为中国电力投资集团公司。中电投直接或间接合计持有上海电力62.12%股权。与其他几大发电集团相比,中电投集团旗下上市公司体量相对较小,资产证券化率较低,接近20%,鉴于集团公司资产多为电力资产,与上市公司之间存在同业竞争,未来集团公司优质资产注入旗下上市公司的预期较高。

核电概念:目前中电投集团已投产运行核电装机112万千瓦(红沿河1号机组),在建机组总容量586万千瓦(海阳核电2台125万千瓦和红沿河核电3台112万千瓦)。中电投与国核合并方案有望于15年出台,合并后集团推动核电资产证券化是大势所趋。上海电力持有安徽芜湖核电14%股权,并持有集团旗下核电参股公司禾曦能源0.03%股份。11年公司曾欲定增收购禾曦能源全部股权,后因股价跌破定增价取消。若国核核电资产有望注入中电投上市公司,中电投集团旗下的上海电力、中国电力成为核电资产整合平台的可能性较大,值得长期关注。

盈利预测与估值:预测上海电力14-16 年EPS 分别为0.60、0.72、0.87 元/股。参考同行估值,考虑上海电力产能较快增长速度,给予15 年15 倍动态PE,对应目标价为10.80 元,给予增持评级。

漳泽电力:盈利有望持续改善,规模成长可期

漳泽电力 000767

研究机构：山西证券 分析师：梁玉梅 撰写日期：2014-07-04

投资要点:

公司基本情况。公司目前控股的装机容量597.9万千瓦,权益装机容量564.0万千瓦。其中,塔山发电、同华发电、王坪发电、同煤热电为向同煤集团发行股份购买的电力资产。

煤价持续低迷,2014年盈利有望环比回升。在煤炭市场疲软的环境下,公司目前采取市场价的模式,煤炭价格的下跌公司将直接受益。截止目前看2014年的大同南郊动力煤均价408.02元/吨,较2013年均价下跌了-9.85%,如果按照目前的煤炭均价看,公司2014年盈利能力进一步提升。

发电小时持续恶化。山西省电力需求增速持续低迷,1-5月用电需求累计增速下滑到0.74%。火电发电小时也持续下滑,1-5月份发电小时增速同比下滑-4.56%,进一步恶化。目前看山西省以能源原材料为主的产业结构,用电需求在能源需求及价格持续下滑的背景下,短期难以出现大幅好转。上半年公司发电小时较为低迷,根据历史经验,3、4季度公司由于夏季空调降温及冬季取暖影响用电需求相对较好,预计3、4季度公司发电量有所好转。

电价下调预期再起。目前煤炭价格较2014年有约10%的下降,煤电联动预期又起。但由于煤电联动以年为周期,我们预计近期煤电联动不会出台,预计如若煤炭价格持续下跌态势,煤电联动有望在2014年底启动。上次煤电联动,山西省降低0.9分/千瓦时,低于全国平均水平的1分/千瓦时。根据煤价下跌幅度预计这次煤炭价格下调1分/千瓦时左右。

后期储备项目丰富,装机规模有望翻番。公司目前在建装机容量250万千瓦,权益装机容量250万千瓦。公司集团建成的电力资产有大唐热电二期2*33万千瓦及山阴织女泉风电4*4.95万千瓦,集团承诺建成后注入上市公司,预计有望在近期启动注入。此外,公司集团层面储备的塔山2期2*60万千瓦机组以及朔南热电2*35机组,未来可能采取集团建设后注入上市公司的模式,也可能采取直接由上市公司主体建设的模式。综合看,公司层面及集团层面合计储备火电装机容量500万千瓦,风电装机容量19.8万千瓦,储备权益装机容量基本接近公司目前的权益装机容量564.0万千瓦。

资产注入值得期待。(一)承诺电力资产近期有望注入。我们预计大唐二期2*33万千瓦和山阴织女泉风电有望率先注入上市公司,预计采取现金收购或者向同煤集团增发的方式进行收购。但注入资产整体体量较公司目前资产较小,预计对增厚公司每股收益影响较弱。(二)承诺煤炭资源注入受煤炭盈利恶化预计可能暂时搁浅。

盈利预测及投资评级。我们预计公司2014-2015年每股收益分别为0.23、0.26元,对应目前市盈率分别为12倍、11倍,考虑到公司目前在建装机容量较多,在火电公司中装机规模成长性较好,此外公司背靠同煤集团,未来煤炭盈利能力好转后有望注入部分优质煤炭资源,保证公司煤电一体化经营,降低经营风险,综合考虑给予“增持”的投资评级。

投资风险。1、电价超预期下调;2、山西省宏观经济持续低迷,发电小时持续下滑;3、煤炭价格超预期上涨。

大唐发电:公司业务仍聚焦于火电

大唐发电 601991

研究机构：上海证券 分析师：朱立民 撰写日期：2014-09-10

公司8月28日发布2014年半年报,并召开了“大唐发电2014年中期业绩发布会”,公司高管就公司2014年中期业绩、公司业务发展规划、电力行业前景展望等问题与参会的机构投资者进行了交流。

投资建议

我们认为,公司火电机组占总容量的82.93%,2014年上半年火电发电量占总发电量的91.13%,火电业务是公司利润的最主要贡献方面。预计2014年下半年环渤海动力煤平均价格比上半年仍有一定幅度的下降,有利于火电利润的进一步小幅扩张。但煤化工业务短期内仍看不到扭转亏损的希望。

由于公司总股本较大、业绩增幅较小,因此首次给予“中性”评级。

豫能控股:打造中原省级电力平台

豫能控股 001896

研究机构：东北证券 分析师：马斌博 撰写日期：2014-10-09

公司是河南省唯一省级资本控股的电力上市公司,目前控股在运火电装机容量190万千瓦。我们认为,河南省火电机组利用率受外电冲击的影响已充分反映, 最坏时期已经过去,公司在运机组地处河南省负荷中心,未来利用率提升可期,同时煤价的大幅下降已充分消化电价下调影响,公司火电机组利润水平仍有望继续增长,主业经营进入最好时期。

2014年4月9日披露非公开发行预案,拟募集资金不超过20.92亿,收购控股股东所持有的新乡中益、鹤壁鹤淇两个在建火电项目股权和项目后续建设投入,从而迈出规模扩张第一步。

两在建项目地处豫北地区,靠近煤炭大省山西,是河南省煤价洼地,建成后盈利能力将大大超出目前公司在运机组,此外国家大型煤炭物流储配基地的建设对4台在建机组乃至公司体内在运机组构成长期利好,未来盈利有望超预期。

根据控股股东投资集团长远发展战略,将以公司为未来电力资产的整合平台,实现集团电力资产证券化。集团旗下除豫能控股控制的天益、鸭电以及拟募资收购的中益、鹤淇外,尚参控股多家火电企业,涉及权益装机达到435万千瓦,其中不乏具备特色、盈利能力超强的优质资产。未来随着上述资产的持续注入,将为公司火电资产规模继续扩张进一步打开空间。

盈利预测与投资建议。考虑增发摊薄,我们预计公司14-16年将实现EPS分别为0.75元、0.87元和1.26元。公司目前装机规模仅190万千瓦,具备较大的成长空间。本次定增募资投建豫北优质电力项目,将迈出规模成长的第一步,未来集团电力资产持续注入将为公司长期、可持续成长打开空间,成长道路清晰。考虑到公司未来规模成长和盈利提升确定性较强,我们认为公司目前股价具备较好的投资价值,给予“买入”评级。

风险因素。煤价反弹超预期;增发及后续资产整合进度低于预期等

申能股份:业绩平稳,防御价值凸现

申能股份 600642

研究机构：中金公司 分析师：陈俊华,周烁君 撰写日期：2014-03-28

业绩符合预期

2013年公司实现收入257亿元,同比增7%;净利润同比增57%至24.5亿元,合EPS0.54元。利润增长主要源自火力发电企业标煤耗用单价同比下降15%。四季度,实现净利润5.4亿元,合EPS0.12元。公布利润分配方案:每10股派2元。

火电盈利改善,核电分红提升:1)火电:全年标煤单价下降明显,公司参控股火电厂盈利均显著提升。一方面电力毛利率上升8个百分点至28%,另一方面参股电厂盈利提升86%;2)核电:参股秦山两电厂收到分红3.2亿元,同比增291%。

石油天然气、燃煤业务保持稳定:合计收入同比增13%,毛利率基本持平在7%。

财务费用大幅上升28%至4.2亿元。源于有息负债规模以及综合贷款利率的提升。

发展趋势

2014年:火电盈利平稳,油气稳健增长。1)全年煤价预计仍将下降3%-5%,但电价和利用小时分别受到电价下调和水电冲击影响将出现下滑,综合来看火电盈利能力基本维持上年水平。2)石油天然气和煤炭业务毛利率较低,且盈利能力相对稳定。随天然气使用量的提升,利润贡献稳健增长。

盈利预测调整

维持2014-15年盈利预测。预计公司2014-15年净利润分别为25亿和27亿元,对应EPS0.56元和0.60元。

估值与建议

维持“审慎推荐”评级。公司依靠“电力+石油天然气开采+燃气分销”的业务模式,长期收益稳健,每年分红率在4%-5%。公司目前股价对应2014-15年市盈率分别为8x和7x,P/B不到1x,估值防御性较强。

国电电力:2015瑞银大中华研讨会快评

国电电力 600795

研究机构：瑞银证券 分析师：徐颖真,郁威 撰写日期：2015-01-15

2014 年全年发电量同比下降2%

公司2014 年全年发电量同比下降2%,其中火电/水电分别下降3%/1%。火电电量下降主要是因为经济增速放缓导致电力需求增速下降,同时公司机组因检修和环保改造使得停机较多。我们预计2015 年环保改造因素不再。水电电量下降是由于东北地区水量偏少。公司预计2015 年利用小时数较14 年变动不大(2014 年为4538 小时)。

预计15-17 年装机CAGR 为13%,可注入资产约60GW

公司计划2015-17 年每年投产约6GW 装机,2017 年底可控装机规模达到59GW,对应2015-17 年CAGR 为13%,其中火电/水电/风电年均新投产2.9/1.8/0.9GW,对应年均资本开支约200 亿元。母公司目前未上市电力资产约60GW,其中火电/水电分别为55/4GW,将有希望注入上市公司。

股价过高,维持“卖出”

自14 年10 月24 日以来,公司股价累计上涨72%,分别跑赢大盘和行业25ppt 和35ppt。但我们认为短期内公司基本面不会发生明显变化,我们预计2015 年公司ROE 为17%,当前股价对应2015 年PE 为10 倍,我们认为股价过高,因此维持“卖出”。

估值:维持目标价4.0 元

我们基于现金流贴现估值方法,假设WACC 为6.3%,得到目标价4.0 元。

乐山电力:业绩符合预期,看好公司电网及光伏业务发展,增持

乐山电力 600644

研究机构：申银万国证券 分析师：刘晓宁 撰写日期：2014-10-31

EPS 0.134 元/股,符合申万预期。14 年前三季度公司完成营业收入10.84 亿元,同比增长7.6%,实现归属(上市公司股东)净利润4678.5 万元,较上年同期大幅增长193.7%,主要为售电业务利润增加以及转让沫凤能源股权取得投资收益所致。对应EPS 0.134 元/股(按最新股本摊薄后为0.087 元/股),同比增幅173.5%,符合申万预期。

定增改善负债结构,大股东变更为天津国资委:公司定向增发2.12 亿股,募集资金16.0 亿元,用于偿还公司借款和补充流动资金。增发后将明显改善公司资产结构,资产负债率由90.3%降低至51.3%,大幅减少财务费用的支出。

此外本次非公开发行后,天津市国资委分别通过中环集团(14.76%)和渤海基金(14.76%)合计持有公司股权29.52%,将成为公司第一大股东。

年报关注多晶硅业务及光伏项目进展:1)自12 年以来多晶硅业务停产亏损是影响公司盈利的重要因素,公司与保定天威保变已就其所持乐电天威49%股权转让进行协商。公告称不排除进入破产程序的可能,届时公司将对相关资产进行计提减值准备;2)公司参股四川晟天新能源发展公司(21.6%),希望借中环集团的产业和技术优势,参与川西地区光伏电站的开发运营业务(预计17 年3GW),光伏项目进展顺利与否决定公司后期成长空间。建议首先关注预计年底并网的示范项目进展。

维持盈利预测,‘增持’。暂维持盈利预测,预计2014-17 年公司可完成营业收入15.5 亿元、27.9 亿元、36.6 亿元和44.1 亿元,实现(归属于母公司)净利润分别为0.72 亿元、2.08 亿元、3.52 亿元和5.02 亿元,对应EPS 分别为0.13 元/股、0.39 元/股、0.65 元/股和0.93 元/股。预计15 年业绩增长200%,未来三年复合增长率达82%。考虑公司受益于电改推进,以及有望进军光伏产业带来的估值提升,建议关注公司短期估值提升以及中长期的业绩改善。给予‘增持’评级。

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