三连跌停，全年涨幅几乎被抹平，市值蒸发156.1亿元，曾经的大白马乐普医疗很受伤。

带量采购政策重击乐普医疗

最近，“4+7”带量采购预中标结果出炉，乐普医疗参与竞标的两个产品硫酸氢氯吡格雷和阿托伐他汀均未入选。而中标硫酸氢氯吡格雷的是其竞争对手信立泰，降价幅度超过70％，中标阿托伐他汀的是德展健康的嘉林制药，降价幅度达83.79％。

受此消息影响，12月6日下午，乐普医疗直线跳水，开启了连续三个跌停。

对于竞标产品的失败，我们先介绍一下11月底乐普医疗的一则公告。11月29日，它发布公告称，其全资子公司乐普药业收到了国家药监局签发的关于“硫酸氢氯吡格雷片”的《药品补充申请批件》，该药品通过了仿制药质量和疗效的一致性评价。此消息一出，9家券商研报纷纷对此事展开了积极的评价，比如借助政策提升药品的销量，快速占领市场份额等。而在此后的五个交易日里乐普医疗的表现也比较给力，上涨了8.78％，超过了创业板同期3.03％的涨幅。

不过，让这些券商没有想到的是带量采购政策成为了埋葬它股价上涨的坟墓，当前的股价也离它们的目标价越来越远。天风证券、平安证券提到的国家集中采购不中标风险竟然成为了现实，使这些看好的愿景成为了泡影。

六年慢牛终结？

而这次的三连跌停，使得乐普医疗过去六年的强劲势头有可能终结。

从K线图（前复权）上看，公司股价自2012年12月起开启了六年牛市，截至12月5日，它累积涨幅高达879.06％，而创业板指在此期间上涨了120.53％，是远远跑赢了创业板的表现。

而它过去六年来的强劲走势，与自身的优良业绩表现息息相关。

从归属净利润看，过去五年它的净利润增速呈现了加快的态势，如果它的四季度业绩仍旧表现不错的情况下，它将追平华东医药2011-2015年净利润增速加快的纪录。

从营业收入看，它的表现也是更加引以为傲的，自2009年以来它一直保持着营业收入增加的状态，依据最新的三季报来看，它很有可能实现10年营业收入的增长。

作为医疗行业的优等生，它自然少不了主力资金的眷顾，社保、基金、QFII等主力机构是紧紧地抱住了它这条大腿。

而它之所以能够交出这样一份满意的成绩单，离不开过去内生增长与外延式并购的推动。

通过回顾它的十年并购历史不难得知，它从单一的冠心病介入支架起家，并购获得了其他种类的医疗设备、药品、医疗服务等形成了“心血管全产业链服务体系”。

同时，它在产品的自主研发上有着不错的表现。比如今年11月20日获得美国FDA批准的自主研发的心电图人工智能自动分析诊断系统“AI-ECG Platform”等。

高商誉占比成隐患

但是，在进行了如此多的并购案后，其背后的隐患是不容忽视的。

从商誉值看，乐普医疗的商誉分别是17.99亿、20.69亿和21.63亿，占总资产的比重分别为23.27％、21.78％和16.91％，近三年呈现逐年下降的态势。

不过将它与同行的公司相比，乐普医疗商誉占比就偏高了。

而它仅在去年有0.18亿元的商誉减值。当时收购的荷兰子公司Comed B.V由于后期战略整合没有达到预期，其所有的商誉全额减值。同时，其他并购公司的经营状况仍需密切跟踪。

其次，从股票质押的角度来看，它的前五大股东中除了控股股东外均有质押记录，质押比例均超过60％。虽然它在过去六年来的走势十分强劲，但是如果再出现最近的低迷走势时，它的股票质押风险将会被放大，可能出现爆仓的情况。

然后，它在明年的1月25日有1.05亿股解禁，其中北京中关村国盛创业投资中心（有限合伙）和王云友位列三季报的前十大股东中，这批股票主要来自于2016年和2017年的非公开发行，当时它们的发行价分别为21.41元/股和18.88元/股，前复权后的价格分别是10.4元/股和18.66元/股，持有这些股票的股东获利不少，有一定的减持可能。

三连跌停后何去何从

在12月6日至10日的三个交易日里，乐普医疗遭到了机构的大量抛售。其中三个机构席位累计净卖出3.05亿元，深股通专户卖出9522.2万元。它在带量采购政策前的38.12％涨幅经历三连跌停后涨幅仅剩0.67％。

对此，乐普医疗发布公告称，公司股价异动是由于4+7城市过一致性评价药品未中标所致。阿托伐他汀钙、硫酸氢氯吡格雷两款产品在11个城市医疗机构销售占公司总收入的4.64％。上述11个城市未中标集采部分，仍然有机会与竞争伙伴竞争剩余50％市场。总体来讲，此事件对公司2019年药品营收未构成大的影响。

但如果以过去几年财报里的数据为依托的话，这样的公告解释略显苍白。

乐普医疗是以相对单一的药物支架和封堵器产品为基础逐步打造 "心血管大健康全产业链生态型企业"。从它2015-2018年半年报的财报来看，支架系统一直是它盈利的首要组成部分。不过，此次带量采购涉及的硫酸氢氯吡格雷和阿托伐他汀钙片在过去三年的重要性逐步提升，成为了公司的第二、三大产品。

同时，从这两种产品的毛利率来看，它们都高于支架系统的毛利率，再加上三季报的毛利率为73.34％，这意味着公司的毛利率和上述两大产品的市场拓展将会受到一定的影响。

所以，在经历了这次带量采购的黑天鹅事件后，公司的管理层需要考虑对主营业务产品结构进行调整。根据最新的公告来看，生物制药创新替换仿制药或许是一个选择。同时2019年可能推出的甘精胰岛素、GLP-1等药品能否成为增长点将成为支撑明年业绩的关键因素。

而从维护股价的稳定性角度来看，公司也采取了一定的措施。在经历三个跌停后，共有5位高管增持了345.13万元股份，虽然相比于三个交易日损失的150多亿市值是九牛一毛，但至少看到了股价维稳的希望。截至今日收盘，它暂时结束了跌跌不休的态势。

在此之前，公司拟3-5亿元回购股份，回购价格不高于35元/股，主要用于可转债换股或为维护公司价值及股东权益的其他用途。如果以三季报的每股经营现金流0.53元来看，回购额度占经营现金的比例大致为31.8％-53％之间，回购的诚意还是值得期待的。

过去六年乐普医疗的漫漫牛市给投资者留下了美好的印象，但如今，公司主营产品的调整和股份回购也有必要尽快挽回这些经历三连跌停后失去信心的投资者了......

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