宽松政策“退出” 迈出实质性一步

宽松政策“退出” 迈出实质性一步 更新时间：2010-1-14 21:53:49 　　事件:

1月12日晚,中国人民银行决定,从2010年1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。为增强支农资金实力，支持春耕备耕，农村信用社等小型金融机构暂不上调。

本报讯 12日,央行突然提高存款准备金率让市场颇感意外。从昨日大盘的表现来看，市场对于央行这个政策的突变明显是没有防备的，沪综指和深成指都有近3％的巨大跌幅。多数机构倾向认为，这或是政府紧缩政策开始的信号；提早开启了人们预期已久的货币政策紧缩周期；继严控新增中央投资之后，宽松政策有序退出的第二步，标志宏观政策开始出现转折。

北方万盛――

央行政策突变 激化市场重小轻大格局

北方万盛首席分析师陈操表示， 在分析这次政策出台的成因和影响时，有一点可能是不能忽视的，那就是这次提高存款准备金的做法将激化市场重小轻大的格局。从长远来说是为了今年的通胀预期管理；从短期来讲，是国家调控房地产政策的一个重要组成部分。

为什么这么说？原因很简单，提高存款准备金率，实际就是提高商业银行放在央行的存款数量，它的直接作用就是减少银行的信贷资金规模和信贷冲动。而促使央行这么早下手的原因是，元旦之后，我国银行信贷规模急速扩增，增速甚至超过了去年11月，每天1000亿的信贷规模，不仅给未来的通胀带来隐忧，而且和当前国家总体政策也是相违背的。

如此大的信贷资金很大一部分又流入到了房地产行业当中。而从去年12月9日国务院宣布恢复个人住房转让营业税征5年免征时限开始，一系列跟信贷有关的政策都出台了。比如12月17日，五部委通知开发商拿地首付不得低于50％，今年1月10日，明令二套房贷款首付比例不得低于40％，可以发现货币政策在房价的调控上正在发挥巨大的作用。

这次提高存款准备金率的做法，很大程度上是为了在合理控制信贷规模的基础上，压缩房地产行业的信贷，从而影响高房价的正常回归。所以明白这以后，就明白为什么昨日银行股、地产股会跌得如此之多了――银行股，提高存款准备金率之后，可贷出去的钱少了，自然利息收入也就少了；地产股，政策面的雪上加霜，让这个本来就够冷的冬天更加冷了。

不过细心的投资者通过两市的分时图会发现，相对于沪综指和深成指近3％上下的跌幅而言，代表着中小盘股的黄线跌幅远没有这么大，上海大概是1．2％，深圳更是只有0．6％左右，这一点从中小板指数0．98％的跌幅也可以得到印证。在经历了周初的股指期货所带来的权重股的喧嚣之后，央行政策的突变或许改变不了大盘在春节前3200点±200点的箱体震荡走势，但很有可能会激化之前市场形成的重小轻大格局，这一点尤其值得投资者关注。

渤海证券――减轻通胀预期压力 防范房价继续高涨

渤海证券表示，央行这一突击政策对市场的影响在于， 其一，市场普遍预期年中左右货币政策才会开始明显收紧，而上调存款准备金率最早也要到春节之后，因此此时央行突然上调存款准备金率可为大超预期。其二，央行此举意在严控今年信贷过快增长。同时兼顾管理通胀预期、对冲外汇占款和防范资产价格泡沫等经济运行的潜在风险。

间接影响是，通过信贷投放和货币供应量的减少收紧部分流动性，可以减轻通胀预期压力，对冲抵外汇占款大幅增加、防范房价进一步高涨有一定的正面作用。

德邦证券――

料央行有进一步定量紧缩措施

德邦证券分析师陆兴元认为，中国的收紧货币政策出乎市场预料，由于中国是大宗商品市场的大买家，因此未来大宗商品的涨势很可能将趋于停滞。本次存款准备金调整出乎市场预料，主要原因是1月份前几周信贷扩张太快，据称2010年第1周已经达到6000亿。因此本次调整可以认为是央行向市场表达其紧缩的决心。

另一方面，由于美元的持续疲软，人民币的升值预期正在转强。至12日收盘，美元兑人民币一年期NDF报价为6．6250元，接近近2月来的低点。未来热钱仍将以中国作为主要流入目的地，相信央行会有进一步的定量收缩措施，来对冲流动性。

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莫尼塔 ――

今年“宽货币紧信贷”格局得到进一步确认

莫尼塔分析师祁益峰表示，紧缩政策将推高银行资产收益水平。前日央行上调了存款准备金率，在新年伊始加大公开市场操作力度。值得关注的是，李克强副总理在全国财政工作座谈会时，强调了继续实施好积极的财政政策，但并未提及“适度宽松货币政策”。在外需恢复趋势逐步确立后，货币政策收紧也渐行渐近，今年“宽货币、紧信贷”的格局得到进一步确认。

“宽货币、紧信贷”的关键原因在于被动货币投放规模的放大。去年12月出口金额已达到之前的峰值水平。随着产出缺口短板的补齐，央行在压缩国内信贷规模时没有了太多的顾忌和掣肘。同时，伴随着出口增长的强劲恢复，近期人民币升值预期也随之抬头。资金流入趋势的强化将促使央行把信贷口子越收越紧。

在紧缩的政策环境下，今年很可能出现与去年截然相反的月末和季末时点效应。银行会尽量在月初和季度初大量放贷，而在月末和季度末转出以应对时点的考核；这将可能导致银行日均生息资产的增速高于月末值，构成推高盈利的潜在动力。

从政策层面而言，事实上新年第一周信贷的过快增长已积聚了比较强的调控风险。相比于银监会突发的政策，央行调整准备金率其影响比较温和。而本次央行出手调控信贷过快增长，一定程度上降低了年初银行信贷过度投放的可能性。如果各家银行信贷投放节奏适度回落，也就降低了短期内银监会再度出台严厉调控手段的概率。

中银国际――

有助于防止泡沫突然破裂

中银国际分析师程漫江表示，央行突击上调存款准备金率，释放出宽松货币政策结束的信号。央行是在国务院发布了关于控制房价上涨的文件之后，宣布上调法定准备金率的，表明中央政府已无法继续忍受资产泡沫的膨胀。与此同时，通胀压力明显加大。根据预测，居民消费价格指数和工业品出厂价格指数在今年4 月和8月的涨幅将分别超过3．5％和4．5％。

除了房价上涨，根据对快速回暖的就业形势的观察，过度宽松的货币政策，正在同时推升需求拉动的通胀和成本拉动的通胀。预计管理层将推出综合性政策。今年货币政策的目标，是在保持经济增长相对平稳的基础上，实现资产价格和商品价格的软着陆。央行面临的考验是如何管理利率、汇率和其他基本面因素之间的关系。

中银国际认为，中国将先于美国上调基准利率。当然，在开始上调利率之时，释放人民币汇率稳定的信号十分重要，这有助于缓解资本流入的压力。与此同时，中央政府已通过更加严格的法规来监管银行的资产质量。预计未来银监会将出台更多规定来控制银行的贷款增长，这有助于防止泡沫在经历长时间膨胀后突然破裂。

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