家电行业：传统行业新气象转型升级看成长

家电行业：传统行业新气象转型升级看成长 更新时间：2010-6-23 0:06:56 　　1、行业已进入转型发展的新时期。09年末工信部发布《指导意见》，明确指出了行业面临的突出问题。我们认为，在新的市场机遇和环境下，家电行业的转型升级在加速，竞争力明显提升，已成为国家经济增长的关键环节，但转型阶段如何提升盈利水平仍是企业最为关注的问题。　　2、集中度提升，竞争方式悄然转变。年初以来，白电行业集中度再度提升，龙头企业的指导作用更加突出，对上下游的议价能力增强，能够分享更多的品牌溢价和市场成长。而黑电行业市场份额相对分散，未来一旦进入品牌集中阶段，盈利能力也有望进入上升通道。此外，行业集中度提升有助于竞争趋于理性，方式更加侧重技术、产品品质和服务，企业战略合作及整合重组也会明显增多。　　3、经济复苏和消费升级仍是行业增长的重要基础。目前正处于经济复苏的关键阶段，家电消费与经济增长已形成良性循环，1季度各类产品的内销延续了09年下半年的增长态势。而且，我国家电消费空间广阔，城乡居民收入水平稳步提高也为消费升级提供了保障。　　4、产业升级和国际战略协作带来发展机遇。我国城镇市场受益产业升级的程度更高，家电“普及”与“更新”相叠加，借助“以旧换新”政策产品换代的速度加快。产业升级也使变频空调、LED电视、电炊具等细分市场启动，成为相关公司的新利润增长点。此外，凭借强大的制造能力，我国企业参与国际战略协作的机会增多，产品附加值提高。　　5、成长空间来自农村和海外市场。农村市场的需求潜力仍未充分释放，未来有望复制城镇的成长路径，近几年“家电下乡”已成为驱动引擎，今年在限价提高和补贴范围扩大后销售有望实现翻倍增长，未来两年边际效应递减的可能性也在降低，继续看好青岛海尔和海信电器。此外，1季度家电出口显著回暖，对行业业绩提升的叠加效应开始显现。在全球家电产能加速转移的趋势下，我国企业有望提高出口收入比重，加快海外拓展步伐。　　6、产业链延伸扩大盈利空间，产能扩充坚实成长基础。近几年家电企业纷纷加快产业链布局，意在增强成本控制能力，但部分企业也开始计划将其作为增收的手段，形成新的利润增长点。此外，目前企业产能扩充正在迎合产业升级的趋势，不仅体现出对未来家电市场的信心，也为后期发展奠定良好的基础。　　7、近忧与远虑，尚需理性看待。针对年初以来的房地产调控，我们认为之前的市场预期过于悲观，原因在于：1)新房带动的需求占家电总需求的比重有限。2)调控对今年的家电消费影响偏小。3)政策扩大、城镇化推进及保障性住房建设将产生对冲效果。而对于价格战，白电有望率先缓解，黑电则需要更长时间来消化。此外，原材料成本压力在下半年也将减轻，白电龙头具备更好的转嫁能力，而黑电行业随着集中度提升，产业链完善，成本掌控能力持续提升。　　8、下半年投资策略及估值。经过充分调整，板块的估值已经具备安全边际，处于合理区间。下半年我们坚持以“成长性+低估值”为原则兼顾攻守，具体公司推荐两类组合：1)成长动力充足，具备未来业绩增长潜力的苏泊尔、三花股份、小天鹅和合肥三洋，2)估值吸引力上升，充分受益产业转型的海尔、海信、美的及格力。

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