家电业：理智看库存招标将公布

家电业：理智看库存招标将公布 更新时间：2010-1-28 0:40:27 事件:　　1月25日,家电下乡新一轮招标开标;26日未中标企业开标。预计招标结果近日即将公布。本次招标彩电、冰箱、洗衣机、柜式空调与挂式空调的限价分别提升至7000元、4000元、3500元、6000元与3500元,微波炉、电磁炉与热水器的限价也有明显提升。　　1月18日,家电下乡信息管理系统中披露了09年12月家电下乡销售数据。12月家电下乡销售额112亿元,销量596万台,创下新高。其中,彩电销售爆发,冰箱与洗衣机持续较高水平,销售额分别达到43亿元、23亿元与14亿元。　　截至09年12月31日,家电下乡总发货量9245万台,发货金额1628亿元;总销售量3768万台,销售额693亿元。发货与销售之间相差5477万台、935亿元,引发市场对渠道库存压力的担忧,影响了板块市场表现。　　点评:　　渠道库存问题可能是近期市场关注家电下乡数据的最大焦点,也是我们一直密切关注的。无论如何,在2个月内,由[发货-销售]所测算出的下乡渠道库存由10月底的3800万台大幅增长到5477万台,大幅超越总销量3768万台,这都应该是不同寻常的。那么,我们应该如何看待这个问题?首先,我们肯定下乡渠道确实存在相当显著的库存,但没有数据显示的那么大。其中的误差来自:实际销量大于系统统计的销量、发货到终端有时间差、企业录入发货量数据存在误操作等问题。　　实际销量大于系统统计的销量。这包括从销售到录入的时间差,以及部分未申请补贴的产品,例如被城镇居民购买、补贴申领手续繁琐时放弃补贴等。我们估计这一影响数可能在总销售的10%左右。　　发货到终端有时间差。在系统中录入了发货的产品有可能还需要一段时间到达销售终端。　　企业录入发货量数据存在误操作。例如,格力的发货数据特别大,我们得到的信息显示那是其申请标识卡的数量;而海尔集团发货数据为0,显示其一直没有录入。??库存仍在增加显示了渠道的容纳能力和良好预期。11月下乡渠道库存增加948万台,12月增加729万台;而11月与12月分别销售388万台与596万台。粗略看来,渠道库存的增长可能在下月销售的1.5-2倍左右。在10月底渠道库存基数已经较大的情况下,还能够继续向渠道压货,那么在一定程度上可以反映渠道的容纳能力,以及经销商对销售的乐观预期。　　目前的分产品库存量分布大致为:彩电40%,空调25%,冰洗各10%。如果剔除格力的发货量误差,那么空调的下乡渠道库存仅略超冰洗。　　近两月增加的产品库存分布:彩电70%,洗衣机10%,冰箱空调都非常小。这显示彩电经销商的预期较好,备货较为积极;同时彩电出货的均价环比持续上升,显示液晶电视的渗透率不断提升。当然,销售数据也体现了良好的增长趋势,春节前后下乡液晶彩电销售有望爆发。　　较高的渠道库存会对今年的下乡产品出货和销售产生什么影响?我们认为,只要家电下乡继续旺销,出货增长不用过于担忧;而受益于招标程序,下乡产品的型号和价格都比较稳定,价格竞争和跌价损失等负担相对较轻。　　只要家电下乡继续旺销,出货增长不用过于担忧。我们没有历年的渠道库存数据可以对照,但基于目前销售通畅与库存增长的态势,可以判断目前家电下乡的这样一个库存水平基本是在厂商的控制范围之内的。渠道是有能力容纳这么多库存的,只要家电下乡销售继续增长,经销商就愿意进货,目前的渠道库存水平不会对今年的出货增长产生显著的负面影响。　　高库存一般导致降价与存货跌价损失,但家电下乡机制使其无需过于担心。降价方面,渠道库存中存在部分低能效等级空调,同时涨价预期带来积极囤货;如果未来原材料涨价引发价格上涨,渠道库存可能会使得涨价相对困难。存货跌价损失方面,一般黑电比较严重,但目前液晶面板价格略有上涨,液晶电视需求旺盛且周转较快,这方面无需过于担心。事实上我们认为,家电下乡产品是最不需要考虑这些问题的,下乡产品的销售价格一直基本等于现价,价格变化很小;同时招标产品有限制,型号更新不会太快,存货积压问题并不严重,这可能也是下乡渠道敢于囤货的原因之一。　　家电下乡新一轮招标结果即将公布,中标产品有望分享农村春节旺季市场。尤其是新一轮彩电产品招标,限价大幅提升后液晶电视型号数量将大大增加,中标价格也更接近于目前的市场价格,只要厂商配货迅速,那么农村春节液晶电视销售的爆发可以说是近在眼前。我们一直认为,家电下乡新一轮招标结果公布将进一步改善市场对农村家电消费的预期,尤其有可能带来春节销售超预期,有望刺激家电板块表现。　　对于新一轮招标的结果,我们推测,仍将有较多厂商中标,但实际上销售仍将集中于龙头厂商。中标产品的型号价格将极大丰富,尤其是液晶彩电、大容量冰箱等高端产品将大量纳入。　　09年12月销售额首次突破100亿元,达到112亿元,主要得益于彩电销售的迅速增长,这是符合我们预期的。我们近两个月的数据进行了详细测算,创维、海信和TCL等彩电企业的12月销售单价在2000-2400元,均价环比明显上升,显示产品结构提升非常迅速。　　家电板块今年以来已经大幅下跌。我们在《持续下跌,你会立即抄底么?》中,再次强调家电板块超越大盘表现的投资时点把握,估值低并非立即买入的理由。目前家电下乡销售数据较好,彩电贡献最大;　　新一轮下乡产品即将公布,彩电受益最大;春节液晶电视旺销在即,互联网电视比重有望迅速提升,下跌后的彩电板块仍有投资机会。从整个家电板块来看,目前估值维持在较低水平,业绩超预期是当前最有效的投资主题,期待年报行情的展开。

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