保险行业：政策担忧逐步平复维持增持评级

保险行业：政策担忧逐步平复维持增持评级 更新时间：2010-7-29 0:10:22 　　保监会对传统险定价利率放开征求意见，我们在路演过程中与投资者就这一政策进行了沟通，现将大家共同关心的几个问题作一简要反馈。　　定价利率放开的政策是否确定，是否会全面放开？由于尚处于征求意见阶段，资本市场对这一政策走向有两方面的关心：一是政策是否会作重大修改或缓行，二是政策是否会扩大至分红险和万能险，从而全面放开。我们判断，资本市场对传统险定价利率放开的担忧和反应，监管层给予了较高的关注，也有助于其采取更谨慎的风险防范和应对措施，不过因此作出根本性修订或缓行的可能性不会很大。同时，我们也并不认为分红险和万能险的定价利率将全面放开，因为放开传统险定价利率的基本出发点是调结构，即降低传统险的价格，从而改变目前保费向分红险过于倾斜的情况，全面放开并无助于实现这一目标，反而会增加监管的复杂性。　　若确定放开，是否会有恶性竞争从而再次出现利差损？我们认为系统性的恶性竞争和利差损不太可能产生：一方面是有偿付能力监管，超出3.5%的定价利率将导致保险公司的资本需求快速上升，低价竞争不可能长期维持；另一方面是99年前利差损到目前为止仍然是保险公司的一个沉重负担，这一历史教训并不遥远；此外，当前利率环境和投资环境下提供的低投资收益率也使得恶性竞争的可能性不太高。但是，局部恶性竞争并不能完全排除，至少有两种公司存在冲动：一个是拟上市公司，另一个是采用常规手段进行规模扩张比较困难的小公司。　　即使不出现恶性竞争，但放开市场竞争是趋势，仍将导致利润率不断下降，垄断利润消失？资本市场进一步的担心是：定价利率放开只是整个市场化的开始，垄断利润将消失？确实，与传统险定价利率放开相呼应的是，深圳提升车险市场化的试点也在进行中，虽然具体方案仍在考虑当中，且不同方案对市场的影响程度各有不同，但总体方向还是比较一致的，估计近期内将明确试点方案。　　我们认同强化市场竞争是趋势，然而，我们并不认同保险业有垄断利润，从而利润率会随着市场化竞争呈趋势性下降，因为这个行业的竞争一直就很激烈，也难言有什么垄断利润，从长期投资收益率来看，传统险确实存在一定的垄断利润，但那是在低利率时期、分红险和万能险未成为市场主流时形成的，在投资收益率上升后，分红险和万能险已经取代传统险成为主流，传统险的份额下降到很低一个比例，行业整体上不可能产生垄断利润，事实上，保险业的ROE并没有比其他行业高。　　能否实现以量补价？即使行业整体没有垄断利润，传统险的垄断利润还是存在的，放开定价利率，能否实现以量补价呢？按3.5%的定价利率和传统险利润率下降30%估计，在当前传统险的基础上，要实现以量补价并不难。不过，若只是将一部分分红险和万能险分流至传统险，则寿险总量并无影响；若能刺激一部分只有传统险才能满足的新需求，则寿险总量也会增加。在市场有序竞争的情况下，从目前的市场结构来看，传统险能够以量补价，但总体量价的波动不会很大。　　对老保单的影响？退保问题也是投资者很担心的一个问题，恶性竞争环境下，退保会很严重，但在有序竞争下，退保将在一个可控范围内。考虑到退保问题，我们更加认为监管部门不会允许恶性竞争出现，保险公司也不会贸然推行低价竞争。　　策略判断？政策的心理冲击将逐步消化，前期的下跌将会有一个适度修复，但从征求意见到政策正式确定、新产品推出，这一段时间可能引起投保人的观望，保费很难有超预期的表现，因而近期缺乏一个明显的促发因素，保险股短期表现最大可能是同步大市，超预期因素在于政策的变更或出台相应对冲政策。但政策没有改变我们在中期策略中关于行业整体发展的判断，维持行业增持评级。

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