上海国资谋突破 未来五年千亿资产证券化

上海国资谋突破 未来五年千亿资产证券化 更新时间：2010-12-26 9:17:20 　　时至年关，因重组停牌的上海国资公司迎来了密集复牌期。

11月4日，友谊股份将发行股份购买百联集团资产，并以新增股份换股的方式吸收合并百联股份；12月7日，中华企业和金丰投资双双复牌，分别收购上海房地集团40%的股权和上海地产集团持有的置业公司10.5%的股权；12月15日，上海医药宣布以38亿收购抗生素资产以及中信医药；20日，重组一波三折的上海梅林宣布注入光明集团的大白兔、冠生园、爱森肉等名牌资产，总价值15亿。

《华夏时报》记者汇总了这些“突击复牌”的数据后发现，这些国企2010年涉及注入的资产规模已轻松超过200亿，截至12月23日仍有广电信息、安信信托和上海家化尚未复牌。有消息人士指出，“十二五”期间上海经营性国资的资产证券化率目标为40%，即有约千亿规模的经营性国有资产在未来5年内以各种方式实现证券化。

上海家化试点两“突破”

12月5日，上海家化突然宣布停牌，原因是集团国资改革，一时风声四起，据传平安、鼎晖、中信资本、新加坡淡马锡、新世纪郑裕彤都有接盘意向。而上海家化如何改制无疑在为十二五期间的国资改革思路投石问路，其关键词或为“国退民进”。

一位熟悉上海家化的人士表示，其改制和上海其他国资企业不太一样，资产质量比较好，而且行业属性上并非基建、交通等战略性行业。且上海某高层一直以来比较欣赏董事长葛文耀，所以想把上海家化改制做成一个国资改制的试点，并提出了两个突破：一是所有制的突破，二是突破区域的界限，“因为在国资的条条框框太多，束手束脚，而目前传说的几个买家，外资早就被否决了，其他的都有可能吧，但可以动用这么大资金量的没几个。”该人士亦指出，该交易亦有很强的不确定性，目前主要的问题是价格，“如果按市价买，即将近40元，那买家还不如在二级市场直接买，不合算，但如果不按市场价定价，停牌价格又在哪里，不可能违反相关法规，所以现在只能静观其变。”

有消息称，交易将在2010年2月份前公开挂牌。而记者致电至上海家化公关部一吴姓发言人，她简短回应称，外界一切的传言都只是猜测，交易目前的进展都是以公告为主，口风甚严。看来上海家化到底转给谁、怎么改制都将是一枚试金石。

12月18日，上海市长韩正在某论坛中公开表示，目前经营性国资证券化已经达到30%，换句话说，十一五的目标已顺利完成。国资委主任杨国雄曾指出，在2009年底时这个指标数是25.4%。而2009年底时上海经营性国有资产约为9100亿元，若按提高5个点计算，2010年完成证券化的资产是455亿规模，盘点整个2010年，成果可谓卓著。

“之前上海国资重组多是走集团化整体上市的路子，同时也剥离一些非主营的业务，上海家化是特例，和它并非战略性行业的属性也有关系。”东方证券资深策略分析师王明旭告诉记者，上海家化的改革基本上是遵循两条线：一是符合上海国资的全盘规划，走产业类的整合；二是自下而上的，就是公司谁有方案谁就先报，符合条件就先批，而市属企业多数是走第一条路，突出主业，公司集团实现整体化上市。“比如说近期百联和友谊的整合就做得比较巧妙。”

百联停牌3个月后亮出的方案为：友谊股份将按15.57元/股的价格向百联集团非公开发行普通股，购买其持有的上海第一八佰伴有限公司36%的股权和上海百联集团投资有限公司100%股权，资产价格是47.08亿元；友谊同时向百联的股东换股，换股价分别为15.57元/股、13.41元/股，换股比例为1∶0.861。据百联集团总裁贺涛表示，重组后的新公司将成为集百货、购物中心、超市、奥特莱斯等多种业态齐聚的一艘零售业航母。

“之前的整合都是以百联股份为主体，吸收合并其他公司，导致百联整个体量较大，而在股价或者业绩上都难以体现，以4亿股本的友谊吸收11亿股本的百联，投资者也会比较乐见其成，在操作手法上应该说有新意，换股价格也比较合理。”王明旭表示。

金融版图谋IPO之路

王明旭认为，要确保十二五实现40%的证券化率，仍需要大体量的资产注入，目前大的集团中有上海机场、隧道股份还没有做完，前者是虹桥机场，后者是城建集团的资产还有比较大的提升空间。2010年的中华企业和金丰投资，因为国家房地产的调控，导致资产注入规模大幅缩水，未来也有可能继续做。另一块是金融资产，比如银行、券商等等，如上海银行、农商行、国泰君安资质较好，可能会优先走IPO之路。

截至2009年末，上海市属金融国资总资产约3.16万亿，数量颇为惊人。“但上海是归金融工委来管，而并非国资委。”王明旭指出。就是说，虽然在统计口径上可以算作资产证券化率之中，却并不受国资委直接管辖。

目前上海市属金融国企共有16家，其中上海国际集团为上海市国有独资，其余东方证券、富国基金、申万巴黎基金、安信农保等15家均为股份制企业。而在一参一控的大限将至之时，沪系券商中错综复杂的持股局面终因汇金退出而趋于明朗化。

有消息人士指出，拉锯数年的汇金和上海国际终于在近期达成共识，通过与汇金换股，上海国际集团将控股国泰君安，退出申银万国，双方所约定的换股比例是按照2009年末净资产，国泰君安和申万分别为4.93元和2.11元，比值为2.33∶1。汇金公司持有的国泰君安10亿股中，5.22亿股将以此换股比例与申银万国互换，其余部分将由上海国际集团以现金形式收购，据估算为50亿左右。

解决了汇金之争后，上海国际集团手中即控股国泰君安和上海证券，参股中银国际证券，并通过爱建股份来参股爱建证券。国泰君安IPO之路会就此加速，有传言指出上海证券有可能花落上海联合投资，而联合投资目前是上海银行、联泰大都会人寿保险有限公司的大股东。“虽然盘子小，但我们的自营做的是有声有色。”上海证券一位高层这样告诉记者。

据业内分析人士指出，上海金融资产整合的大思路是，首先厘清相关金融资产的股权关系，然后实行分业经营，以相关集团下属上市公司作为资产整合的平台，目前券商板块的股权已经基本理清，并有望在十二五期间取得重大突破。

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