上海商报：高增长神话破灭创业板牛股飞流直下

上海商报：高增长神话破灭创业板牛股飞流直下 更新时间：2011-4-11 12:37:55 　　商报记者张淑贤林蓓

3月15日以来，在沪指持续反弹3.15%期间，创业板却接连下挫，截至昨日，累计跌幅7.98%，且昔日创业板牛股今时纷纷沦落。究其原因，除了蜂拥而来的解禁与减持潮外，高增长神话被揭穿则是最重要的因素。截至昨日，两市共有147家创业板发布2010年报，净利润平均增幅只有35.10%，这一增幅尚不及沪市A股和深市主板的净利润平均增幅，只比中小板平均增幅34.81%略微高出。

明星陨落昔日大牛股纷纷折戟沉沙

在连续大跌后，创业板指数最近两个交易日已有所反弹，截至昨日收盘，该指数收报1019.14点，较4月6日累计涨幅已达2.50%。而在3月15日至4月6日期间，创业板指数跌幅高达10.23%。

在上述短短15个交易日内，创业板个股跌势更猛。商报记者统计发现，196只处于交易期间的创业板股票只有13只上涨，其余均下跌，其中科新机电、尤洛卡和金通灵累计跌幅更是分别高达22.55%、21.52%和21.37%，合康变频、盛运股份、南风股份和雷曼光电等78只个股累计跌幅均超过期间创业板指数跌幅水平。

创业板近期狂泻与去年同期该板块因被贴上“高增长”和“高送转”双重标签而致股价狂飙形成强烈反差。以去年赚足市场眼球的神州泰岳为例，该股2010年2月10日高送转方案披露后，其股价便持续拉升，直至冲上237.99元，并一度取代贵州茅台成为两市第一高价股。

高潮过后，神州泰岳留给投资者的尽是满目疮痍。商报记者查阅发现，自去年4月19日除权除息至今，神州泰岳股价一直在低位徘徊，目前只有45.28元，即便考虑到昔日每股送转的1.5股，其目前复权价也只有113.2元。

股价折戟的并非只有神州泰岳。商报记者查阅发现，国民技术、碧水源、世纪鼎利和汇川技术等创业板个股上市以来的最高价也分别为183.77元、175.58元、173.96元和168元，但截至昨日收盘，上述个股现价较最高价的跌幅分别在20%-40%之间。

创业板IPO最贵的汤臣倍健目前更是逼近破发边缘。该股110元的发行价使其成为创业板IPO中最贵的个股，但该股在上市之初创出165.65元的高位后便一路走低，截至昨日收盘，该股股价跌至114.68元，较发行价溢价幅度只有4.25%，本周四盘中更是低至112.44元，离破发仅一步之遥。

创业板目前备受冷落，与昔日打着“高成长性”旗号发行市盈率迭创新高脱不了干系。统计数据显示，发行市盈率在百倍以上的创业板新股就达16只，其中新研股份发行市盈率达150.82倍，创出A股IPO估值最高纪录，星河生物、沃森生物和雷曼光电发行市盈率也分别高达138.46倍、133.80倍和131.49倍，金龙光电、世纪鼎利和先锋新材等7只创业板个股发行市盈率也均在110倍以上。

有业内分析人士形象阐述道：创业板演绎的其实正是神话中的“嫦娥偷灵药”的故事，它用“高成长”的神话偷了投资者的心，而自己也被所谓的“高成长性”架空到了寂寞孤悬的广寒宫。

神话破灭近七成公司业绩增幅下降

据统计数据显示，截至昨日，共有147家创业板上市公司发布了2010年度业绩报告。已公布年报的创业板公司2010年净利润同比增长35.10%。虽说创业板上市公司整体盈利能力仍在增长，但这一平均增速远低于深市主板上市公司的57.73%以及沪市上市公司的40.05%。

在上述147家创业板上市公司中，有多达16家公司在扯后腿，其2010年归属于母公司股东的净利润总额低于2009年同期，业绩出现下滑。

除了业绩负增长以外，目前还有占比高达46.94%的69家创业板上市公司2010年净利润增幅低于35.1%这一平均水平。更为可悲的是，有多达100家的创业板公司净利润增速下滑，占比达到68.03%。

其中，2009年净利润增幅高达384.83%的国民技术2010年净利润增幅直线下滑至51.37%。此外，鼎汉技术、世纪鼎利、神州泰岳等5家公司去年净利润增速下滑幅度都在100%以上。如鼎汉技术净利润增幅从2009年的161.16%降至去年的14.97%，神州泰岳从124.60%降至21.28%，科斯伍德从114.17%降至13.92%。

南京证券分析师温丽君表示，由于创业板公司大部分处于新兴产业，市场对该板块的成长性存在过度预期，而从已公布2010年年报及业绩快报情况来看，只有少数公司业绩增长超预期，更多的是低于预期或持平。

研究员认为：“创业板上市公司成长性分化是正常现象，也将是创业板的发展方向。无论是前两年发行上市还是目前准备发行上市，盈利能力都在走下坡路，质地好的创业板公司越来越少，是否真的有成长性仍是个大问号，这也是近期创业板新股接二连三出现破发的一大原因。”

经营隐忧成本价格上涨盈利仍堪忧

2010年净利润下滑幅度超过20%的创业板上市公司还包括南都电源、安诺其、高新兴、天龙集团、康耐特和中元华电等。

这些创业板公司在上市前的业绩都相对不错，2009年业绩增幅都超过20%，不少研究员对这些创业板公司也给予了肯定，认为其中的多家公司未来都有高增长潜力。但令人匪夷所思的是，这些创业板公司上市后业绩立马变脸，净利润不增反降。

研究员表示：“虽说大部分创业板公司都处于新兴行业，但同时，多数创业板公司的成本受原材料价格影响较大，所以利润会被侵蚀掉相当一部分，业绩也很难持续上涨。”

东北证券分析师潘喜峰指出，南都电源去年净利润同比减少49.23%，其中，AGM电池毛利率下滑11.36个百分点，降到18.47%。公司增收减利的根本原因在于原材料价格大涨吞噬了利润。公司今年原材料价格预计能够趋稳，业绩可以明显回升。预计南都电源2011-2013年净利润同比分别增长79.24%、32.92%和26.73%。

安诺其亦是如此。该公司去年实现净利润2710万元，同比下滑41.48%。宏源证券研究员祖广平表示，成本上涨、市场开拓等因素导致安诺其2010年毛利率下降了4.96个百分点。“公司业绩下滑较多，主要原因在于产品毛利率出现较大幅度下降，其影响因素首先是原材料价格涨幅较大，如苯胺产品2009年均价在8000元/吨，2010年均价则超过11000元/吨。”祖广平分析称，其次，公司为了拓展市场，针对部分重要客户实行优惠价格；再有东营5500吨滤饼项目2010年投入试生产，其成本分摊较高也降低了毛利率水平。

因原材料价格上涨而业绩出现下滑的创业板公司还包括当升科技。天相投顾指出，钴酸锂市场竞争加剧和原材料采购价格、成本超过销售收入涨幅，造成当升科技2010年业绩下滑。

氯化钴是当升科技最主要原料，占公司成本的70%，由于氯化钴采购价格上涨，公司2010年正极产品毛利只有9.26%，同比下降了4.46个百分点。

天相投顾认为，当升科技未来业绩还存在一定风险。“钴酸锂正极材料有被锰酸锂和多原材料替代的潜在可能。此外，动力锂电池正极材料商业化品种也存在不确定性。”

这些业绩大幅下滑的创业板公司最大的共同点便是股价陨落，不少公司股价已长期处于破发状态。

典型分析宝德股份业绩股价双重挫

在各创业板上市公司中，目前业绩最差的是宝德股份，其2010年净利润同比大降51.53%，而该公司2009年净利润则同比大幅增长了72.71%。

需要指出的是，宝德股份去年各项业务均出现不同程度的下滑，与所处行业整体趋势相比反差很大。具体来看，石油钻采专用设备全行业去年平均收入增速约为16.82%，整体出现复苏性反弹，预计未来仍有望保持15%左右的稳定增长。

而反观宝德股份，去年其直流、变频电传动产品同比下滑24.19%，顶驱、复合钻机电控系统同比下滑80.56%，服务、备品备件同比下滑81.43%，不仅如此，其产品毛利率也大幅下降了11.84个百分点，至27.58%。

天相投顾证券分析师张雷认为：“宝德股份内部核心人事变动是造成目前局面的根本原因。除非公司快速并有效解决此问题，否则未来经营状况很难有明显改善。另一方面，公司去年的销售和管理费用并未随收入大幅下滑而下降，这反映出公司经营面临困难。”

随着净利润大幅减少，其股价也出现重挫。宝德股份在2009年10月以每股19.6元这一高达81.67倍的市盈率发行上市，上市首日被爆炒至56元，这也是该股上市后的最高点。自去年二季度开始，宝德股份股价一泻千里，虽然进行过较可观的利润分配，但对该股股价丝毫未起到提振作用，股价最低时见至14.28元，距上市初期高位有天壤之别。

张雷预测，宝德股份2012年和2013年每股收益分别只有0.16元和0.17元，经营业绩短期难有显著好转。按目前股价计算，对应动态市盈率分别高达96倍和90.41倍，估值明显高于行业平均水平。

该研究员还指出：“截至去年年末，宝德股份的其他流动资产占到总资产的60.59%，证明公司资金利用效率不足。公司首次募集资金净额2.65亿元，但截至目前，累计使用的募集资金仅占15%，其余部分仍以定期存款形式赚取利息收入。”

照样加薪增速下滑无碍管理层加薪

在业绩高增长神话破灭同时，管理层逆势加薪在创业板上市公司中并不鲜见。商报记者查阅发现，在净利润同比下降的16家创业板公司中，具有可比数据的网宿科技、宝通带业和赛为智能2010年度管理层悉数加薪，幅度分别为38%、19.97%和41.54%。

而在业绩增速下降的创业板上市公司中，管理层加薪情况更是比比皆是，且加薪幅度不低，其中，阳普医疗、大禹节水、合康变频管理层加薪幅度分别高达2.12倍、1.44倍和1.27倍，九洲电气、探路者、银江股份、特锐德、神州泰岳、万顺股份、安可生物、同花顺和华测检测管理层加薪幅度也均超过50%。

而反观这些公司业绩，阳普医疗和万顺股份2010年净利润同比增幅只有7.86%和1.42%，净利润增速分别较2009年低23.62个百分点和34.21个百分点。

减薪公司寥寥无几，只有中元华电和宝德股份管理层分别减薪19.97%和12.83%，南风股份管理层薪酬则未变。

以宝德股份为例，商报记者查阅年报发现，该公司2010年年度对管理层薪酬进行了调整，给予薪酬较低的高管加薪，而对薪酬较高的高管则予以减薪，如公司董事长赵敏、总经理刑连鲜薪酬分别由19.38万元和9.55万元降至12.22万元和5.74万元，董事周增荣和监事王东薪酬也分别由19.73万元和15.02万元降至18.43万元和12.98万元。

分红背后高派现大多进入老板腰包

仅从薪酬上来看，中元华电高管虽然在2010年大幅减薪，但由于8名高管中的6位都有公司股份，因此加上分红金额来看，中元华电高管在去年获取的收入并不低。

资料显示，中元华电高管邓志刚、卢春明、王永业、尹健、张小波和陈西平2009年年末持有公司股份分别为585万股、315万股、450万股、315万股、450万股和243万股，根据中元华电2009年推出的10派5元分红方案计算，上述6人在2010年年内获取的现金分红分别为292.5万元、157.5万元、225万元、157.5万元、225万元和121.5万元。

事实上，在实际控制人大部分为自然人的创业板公司中，一旦大举派现，受惠最大并非中小投资者，而是这些公司的老板及其家族。统计显示，在目前200家创业板上市公司中，实际控制人为自然人的上市公司达178家，占比高达89%。

这或许可以解释创业板派现比例大幅提高的原因。数据统计显示，在147家已发布年报的创业板上市公司中，共有118家上市公司推出现金分红方案，占比超过八成，其中中瑞思创每股现金分红1.5元，分红比例位居创业板之首，大富科技、汇川技术、瑞普生物和华平股份每股分红金额也分别达1.23元、1.20元、1元和1元。

在实际控制人绝大多数为自然人的创业板上市公司中，高派现现象令市场质疑：这究竟是慷慨大方还是劫贫济富？比如每股派现金额最高的中瑞思创，其前两大股东——路楠和俞国骅分别持股2250万股和2110万股，合计占总股本65.07%，以每股派现1.5元计算，该两名大股东获得的年度分红款就分别高达3375万元和3165万元，合计达6540万元，占当年中瑞思创净利润8486.02万元的77.07%。

大富科技实际控制人孙尚传更是笑纳逾亿元。资料显示，大富配天投资持有大富科技8079.6万股，孙尚传持有大富配天投资98.33%股权，此外孙尚传还直接持有大富科技1800万股，这样孙尚传最终控制上市公司9744.67万股股份，以每股派现1.23元计算，其2010年年度获取分红款将近1.20亿元。

向日葵和智飞生物等虽然每股派现金额不算大，仅分别为每股派现0.4元和0.2元，但由于其实际控制人吴建龙和蒋仁生持股规模高达20858.52万股和22320万股，则该二人2010年年度获得的分红款也分别高达8343.34万元和4464万元。

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