中航证券航空业中期策略：消费升级开启成长空间

中航证券航空业中期策略：消费升级开启成长空间 更新时间：2010-7-21 0:04:40 　　成长空间将被开启　　2010年将是中国经济发展新的开端，中国将尝试从根本上改变以往依赖出口、投资拉动经济增长的旧模式，通过经济结构调整实现经济发展由外需依赖转向内需拉动尤其是消费。长期来看，中国经济将经历从快速发展的起飞阶段逐渐转向成熟的新一轮经济周期。不同于现阶段发达国家成熟的航空市场，在消费升级推动下，未来十年中国航空业发展格局将会是广阔的成长空间，相对缓和的竞争环境。目前中国消费动力的引擎远未启动，2010年后行业成长空间将被开启。　　行业整合提升盈利空间　　国内航空公司经过新一轮整合后，三大航空公司形成三足鼎力格局，市场集中度增强，进一步改善航空市场的竞争环境。尤其是东航合并上航后，上海基地市场的票价恶性竞争消失，航空公司定价能力提高。　　我们认为，票价水平的提升、飞机小时利用率的提高、运营收入增长将提供更大的空间缓解燃油成本不确定性的上升。数据显示，一季度三大航空公司录得净利润44.44亿元，同比增长267.6%，较2008年增幅115.9%。一季度淡季运营三大航空公司的毛利率水平已创出或接近历史最高。毛利率大幅提升是盈利能力恢复的重要指标，将有益于管理层实施战略调整，缓冲成本波动对于利润的腐蚀。随着三季度传统旺季的来临，在世博会以及亚运会的带动下，票价水平在目前历史高位下仍有提升空间。　　我们判断国有三大航空公司下半年毛利率有望超越2007年水平。经估算，中国国航、东方航空以及南方航空2010年平均毛利率为21%，15%以及16.25%，超过2007年水平18%、14%以及14.5%，2010年全年业绩有机会创出历史新高。　　利好政策提升竞争力　　民航局与发改委于6月1日发布《关于民航国内航线头等舱、公务舱票价有关问题的通知》，允许国内航线“两舱”价格实行市场调节价，具体价格由各航空公司自行确定。　　在放开 “两舱”定价权一个月之后，国航、东航相继调升两舱票价。自7月1日起，国航开始调整7月15日之后出发的43条国内航线“两舱”价格。其中，北京至上海、深圳及广州的航班调整后的头等舱票价最高可为经济舱全价的230%，公务舱最高可为180%。东航更是上调上海至北京头等舱票价为经济舱全价的250%，公务舱为200%。　　三大航空公司属于传统网络型航空公司，在其主要业务中，商务旅行，中转服务以及休闲旅游旅客用以“填满”空余座位。我国目前的航空旅客结构公务旅行占比最大，这也是相对于旅游类人群价格敏感度较低的族群，尤其是高端商务旅客对于票价的敏感度低，对于票价的适度涨幅的接受度较高。　　航空股投资机会显现　　我们认为航空业在2010年迎来最有利的竞争格局以及运营环境。　　短期供需格局收窄支持行业客座率以及票价水平的高位运行，带动主营业务盈利水平的提升。　　国家实施经济结构调整，内需的拉动带来消费升级，消费的大众化将可预见地促进行业爆发式增长，行业成长性空间巨大。因此我们认为中国未来10年经历经济发展结构转变，消费升级将相对削弱国外成熟航空市场高波动、强周期的特质，行业将呈现“超越”历史周期投资价值。投资者在遵循以往周期循环模式同时，亦可关注需求空间的开启带来行业良好成长性。　　2010年世博会以及亚运会利好事件促进需求扩大，燃油价格2010年下半年保持平稳，同时人民币升值预期的重启都将给航空业的景气度带来正面促进。我们维持行业“增持”评级。　　从估值角度看，目前航空公司平均PB为3.7倍，考虑到2007年高景气年份PB最高7.7倍，PB亦处于低位，具备估值优势。2010年行业正处于高景气度阶段，随着3季度行业传统旺季的到来，我们看好航空股在大盘企稳后的投资机会。

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