中国证券报：严贤铭：采取防御性投资策略

中国证券报：严贤铭：采取防御性投资策略 更新时间：2010-5-23 0:07:31 　　里昂证券中国A股市场研究部主管严贤铭

大行看市

里昂证券中国A股市场研究部主管严贤铭日前表示，对2010年A股市场维持审慎观点，原因有三：一是M1会持续降低，二是对房地产市场紧缩的担忧，三是盈利方面可能会有一些风险。

中国证券报记者：今年的经济形势比较复杂，A股今年以来表现不佳，你对A股今年走势怎么看？

严贤铭：我们想重点指出的是投资者要关注M1的增长率触顶，还有房地产市场的趋稳。我们认为小市值股票将面临最大的调整风险。

首先看沪深300指数。沪深300指数企业的营业额通常会占到整个股市的50-60%，过去两年一直如此，现在沪深300总体盈利收入只占到了35%，这就意味着沪深300指数已经不能完全反映A股的情况了。目前，主板的市盈率13-14倍，是非常具有吸引力的，而小盘股市盈率达到27倍。问题是基金是否会重新将注意力转向小盘股呢？我们认为短期之内不会出现这样的情况，因为对于大盘股，他们的表现要优于小盘股的话，背后必须有两个因素支撑，一个是利率的上升，第二个是M1的扩张。但是我们现在看到的情况是相反的一个情况，还有对于房地产市场的控制性政策。

总体而言，我们推荐大家采取一个防御性的投资战略，我指的是今年下半年。当然，我们认为下半年也不排除出现政策放松的情况，可能会刺激市场，出现反弹。根据这样的总体判断，我们必须从长期的角度判断股票的估值，哪些板块从长期来看，估值已经非常具有吸引力呢？我们必须把A股和H股作一个相应的比较，答案是保险、煤炭、银行。

中国证券报记者：您刚才提到大盘股的估值已经有吸引力了，您如何看待未来大小盘风格转换，是否会出现这种情况？

严贤铭：我觉得风格转换目前来看不是很容易，小盘股换手率非常高，大盘股换手率非常低，从小盘股到大盘股我们觉得不太可能发生。还有对于房地产的担心，以及盈利有可能达不到预期，最重要的是M1，如果M1往下走的话，一般来说股价是比较低迷的。

此前小盘股涨得比较高，估值也比较高。小盘股目前来看，风险估值的业绩达不到预期，可能风险更大。最关键的问题是资金会不会从小盘股流到大盘股，我们认为不具备条件。一般来看，M1的增长影响股市大盘的走势，M1的增长在30%还属比较高的阶段，我认为M1可能还会往下走，对大盘股的走势不是特别看好。第二，房地产政策的不确定性。

我认为小盘股继续下跌的风险还是比较大，毕竟，从年初到现在，他们的跌幅还不是很多，跟很多其它市场，包括跟大盘股相比，估值还是相对较高。

中国证券报记者：市场对企业的业绩预测还是比较高的，您有没有考虑到业绩下降的风险？

严贤铭：这是市场的预期，大家从第一季度的业绩发布出来以后开始看到一个回调了，那会不会往下走或者平呢？

房地产是一方面。在沪深300里面，房地产，再加上钢或者铜、铝、家电，占上市公司的利润差不多接近50%。如果房地产交易量大幅下降，导致开发商减少新开工，那对整个A股的利润应该也会有压力。

但目前还不是很明显，整个的固定资产投资还是往上走的。房地产的固定资产投资下半年会往下走，平均来看今年会保持一个比较高的增长。问题是明年，还是要看政策。

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