中国证券报：2600谁的“半山腰”

中国证券报：2600谁的“半山腰” 更新时间：2010-5-30 0:03:06 　　沪综指近期开始围绕2600点震荡，这一位置也恰好处于2009年上涨行情的“半山腰”。但是，这个“半山腰”是原有下跌行情的中继，还是新一轮反弹的起点呢？翻看近期的市场评论，多空双方各执一词，分歧无比巨大。

认为市场将出现一轮强势反弹的依据比较充足。首先，从估值角度看，全部A股2009年静态市盈率已经到了21倍，这一估值水平处于近四年的较低区域。更何况，破发、破净股频频出现，大股东增持逐渐增多，这不都说明市场已经进入价值投资区域了吗？

其次，从技术角度看，沪综指自3181.66点下跌以来，出现了四个向下跳空缺口，分别对应着“突破-中继-衰竭”的技术形态，而且各技术指标也在2500点位置发出了明显的“底背离”信号。

再次，随着欧元区主权债务危机阴云迟迟不散，以及美国经济复苏过程中失业数据持续困扰，中国未来出口增速的不确定性大为增加，这就令今年经济增长前景变得不甚明朗。别人的事情我们管不了，但自家后院总不能再失火了吧？经济如果真的二次探底，再救那可就不会像09年那么势如破竹了。由此，投资者预期正在进行的宏观调控政策有可能出现暂时放松。

要知道，本轮下跌的源动力正是房地产调控、地方融资平台整顿等调控政策。最大的压力减轻了，已经技术超跌且估值不贵的A股，自然面临着一轮强劲甚至级别较大的反弹。

但是，且慢乐观。看空的投资者同样会告诉你，我们的A股还没摆脱下跌通道，大盘即使有反弹，也只是技术性的。正所谓“反弹不是底，是底不反弹”。

一方面，调控趋缓不等于政策转向。自“国十条”发布以来，虽然房屋成交量迅速下滑，但房价并未出现显著回调。事实上，如果此时房价重回涨势，不但意味着前期调控努力失败，还会为中国经济的未来埋下一颗定时炸弹，更可能引发严重的社会问题。因此，短期看政策即使放缓，空间也将十分有限。这就意味着，在政策层面，市场不会找到太多的上涨动能。

另一方面，政策大幅放松的前提是出口下滑，而一旦出口转危为安，那么调控压力有可能重新出现。这表明，经济增长最重要的两驾“马车”——出口与投资，现阶段正处于左右互搏的状态，无论谁出了问题，对经济都会产生负面影响。正是在上述背景下，国内经济增速前高后低是大概率事件。更何况，由于翘尾因素作用，今年二、三季度将迎来CPI上行的高峰。经济下行预期强烈，通胀上行态势明显，股市怎么会有中级反弹呢？

不难发现，无论看多还是看空，论据都足够充分，这也正说明了当前市场进行方向选择还需要新的因素出现。这个新的因素很可能来自流动性。

最近一段时间以来，市场流动性出现一定程度紧张。比如，上海银行间同业拆借的短期利率出现明显上行态势，3个月SHIBOR已经从4月28日的1.9364%上升至5月28日的2.0925%。如果资金利率上行的局面不能有效化解，经济和流动性的双降将给市场带来典型的熊市环境。

当然，目前作出流动性转向的判断还为时尚早。毕竟，6-7月份公开市场到期量较大，届时如果央行控制资金回笼力度，那么银行体系资金紧张的问题很可能迎刃而解，而只要流动性不出问题，那么目前市场的安全边际还是比较高的。

因此，说现阶段A股市场命系流动性并不为过。未来一段时间，投资者对公开市场投放与回笼力度，对国债发行规模，以及对SHIBOR等资金利率的关注，应该提到一个新的高度。

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