中国经济网：中报行情低调打响第一枪七券商预测下半年A股走势

中国经济网：中报行情低调打响第一枪七券商预测下半年A股走势 更新时间：2010-6-16 23:58:19 　　“市场相反理论”能否再得验证？

在实体经济的复苏路上，2010年的A股市场似乎是在开一个大玩笑。

2009年底，在全年GDP增长8.7%的烘托下，乐观的论调频频充斥在2010年A股市场的预测中——3000点是底线，4000点甚至更高将指日可待。然而，在起头的3个多月里，围绕3000点左右的牛皮震荡市，以及之后自由落体式的下跌又一次验证了“市场相反理论”。

围剿市场的主要因素不外有三：已经付诸实际行动的调控政策、欧美经济的动荡不安和国内通胀预期下经济的不确定性。无论从哪个维度来思考，这些因素都不可能昙花一现。下半年A股市场无疑将会被这些因素所左右，甚至会封杀大盘向上运动的空间。

这是否又是一个信号。当市场的认知又开始一边倒时，一个相反的趋势会否开始暗中滋长。实际上，2010年的经济和政策形势是最为复杂的一年，由此导致的不确定性也最为强烈。

中报行情低调打响第一枪

截至6月12日，深沪两市披露中期业绩预告的公司已达670家，其中517家公司业绩增长或扭亏，151家公司预计中期业绩同比增幅超过100%，显示上市公司中期业绩整体向好。6月下半月，中报业绩向好及超预期公司有望获得青睐。本周，业绩预增的公司低调打响了中报行情第一枪。

机构已经提前进入了这场中报行情的战役之中。栖霞建设业绩预增300%以上，其一季度公布的前十大流通股中，社保基金、易方达基金、大成基金、鹏华基金全部云集于此；上半年业绩预计翻番的顺鑫农业也被机构资金追捧，险资、基金、国际信托、花旗等机构都出现在其前十大流通股股东之列。

“中报行情已经开始了，很多投资人担心指数低迷，误认为半年报行情不会出现，但事实证明，那些业绩预增的公司在市场不佳之时，股价却持续走牛，这就是中报行情的标志。”唐永刚并不赞同中报行情难以为继的说法。

寻找政策业绩“双响炮”

“今年的中报具有特殊性，周期性行业目前应该是业绩的高点，下半年业绩下降是大概率事件，虽然目前来看，中报业绩不错，但是环比已经有盈利下降的趋势。所以要提前伏击中报业绩，需要注意挖掘具备持续盈利能力又符合国家新经济发展规划的公司。”中信建投证券资深策略分析师安尉谨慎表示。

综合业内人士的观点，由于创业板和中小板在业绩预增的情况下，具备高送转的预期，这将成为资金做多的一个理由，所以，在半年报行情启动之前，要重点布局此类个股。而符合国家新经济发展方向的预增股也是不错的选择。而具备高送转预期的中小板、创业板也将继续在市场中活跃。

七大券商预测

银河证券下半年不乐观

走势判断：2010年经济增速将呈现下台阶式的“M”头走势，我们认为今年全年可能不会加息。

对今年我国经济的发展趋势，我们预计可能是个“M”头。一季度我国GDP增长是11.9%，二季度受投资增速大幅回落、宏观调控抑制通胀和抑制房价的共同影响，预测G D P增长是9.5%，三季度政策预期趋于明朗，宏观调控将有所缓和，GDP增速趋于回升至9.9%，四季度受2009年高基数影响，GDP增速将可能再次回落至8.8%。2010年经济增速将呈现下台阶式的“M”头走势，对整个经济的预期越来越不乐观。

2010年经济增长仍受益于政策的强力刺激。今后数年，我国出口和贸易顺差难以恢复至2008年的规模，也很难再有第二个4万亿投资计划。虽然中国已进入消费普及和高额群众消费阶段，但2011年消费增长难抵投资增速的回落，这些因素均直接影响明年经济增长的可持续性，不排除明年重新“保八”的可能性。

我们认为2010年不会加息，如果一定要加，可能会是在二季度末、三季度初。加息会在一定程度上抑制当前某些行业出现的过热苗头，抑制通胀预期和房价过快上涨，但会对房地产投资和工业投资产生较大的负面影响。如果在人民币升值之前加息，则会加大升值压力。此外，加息也难以抑制供给因素引发的物价上涨。结合“M”头经济运行趋势，以及CPI阶段性上涨特点，我们认为今年全年可能不会加息。

今年年内人民币升值是个大趋势，这可能改变不了。升值会影响到一些出口部门，但有利于航空、造纸、石油化工等一些行业。对资本市场的影响是偏多的，在升值预期下，从投资理论和国际市场的规律来看，升值会使地产、金融资产相应升值。同时，会对出口有一定的冲击，但属于短期性质，比如从2005—2008年这3年，人民币升值了20%左右，但出口企业增长也很快，而2009年一年没有升值，出口下滑却很厉害，所以人民币升值也不一定意味着会对出口企业带来很大的冲击，不升值出口也不一定就会得到很大改善，主要还是取决于海外需求的总量大小。

近期地产政策对市场带来了一点影响，但我们已经看不到有新的地产政策出台的理由，目前的政策已经能够遏制核心城市的过快上涨，因此也不能看得太悲观。在中国城市化速度加快的背景下，居民可支配收入两位数增长，再加上土地供给有限，以及居民资产配置的多元化，在这些客观因素影响下，房地产价格长期上涨是一个规律。现在的政策可以短暂影响一下房地产市场，但改变这个规律比较难。

下半年，机构投资者将被允许参与股指期货，这将有利于股指期货真正发挥稳定市场的作用。股指期货赋予了市场卖空的手段，具有价值发现的功能，由于前期机构投资者没有参与，基本都是一些散户游资参与其中，股指期货的功能其实并没有充分地体现出来。只有更多的机构投资者参与，进行套期保值或者风险对冲，这样才能真正发挥股指期货稳定性的作用。

另外，市场的资金面会比上半年更紧张，因为信贷投放主要集中在上半年，下半年会减少，在全年有额度限制的情况下，一些基本建设项目的资金必须是要保证的，这在一定程度上会挤压民营企业和资本市场的资金。

我们对下半年市场走势的判断不太乐观。从市场估值来看，目前估值基本合理，虽然没有太大的泡沫，但也不便宜。

国金证券3000点为轴反复震荡

走势判断：保持中性乐观的态度。股市后市将以3000点为中轴，在正负10%的空间附近反复震荡整理。

今年有5点是确定的：一是从上市公司的业绩报告看，业绩增长是确定的；二是经济复苏是确定的；三是全球经济正在走出危机也是确定的；四是货币供应量虽然在减缩，但依然在增长，所以货币总量充裕也是确定的；最后一条是政策多变也是确定的。

很多人认为政策多变是不正常的，我认为社会主义市场经济有“两只手”，一只是“看不见的手”，一只是“闲不住的手”，“两只手”同时管理着经济。我们之所以能够领先全球复苏，就是因为有一只“闲不住的手”，我们今天面临的各种不确定性也正是由于这只“闲不住的手”。既然政策是中国特色的市场经济中必然存在的因素，那么政策就并不是完全随机的。

我大致将经济政策分为了四档：扩张、宽松、稳健、从紧。8%的经济增长速度对应的政策是扩张，8%—10%对应的是宽松政策，10%—12%对应的政策基调是稳健，12%以上就是从紧了。

尽管我们不断重复说政策基调不变，其实我们的政策已经是稳中从紧。一季度GDP增长11.9%，已经接近了稳健政策的上限，另外从房价上涨的趋势看，明显突破了平稳上涨的标准。再从宏观经济的整体看，通货膨胀的威胁已经逐渐浮出水面。在通胀预期不断上升，经济增长有过热倾向，房价也过快上涨的背景下，政策基调必然发生变化。所以，目前政策的风向从极度宽松转向适度宽松，再转向适度从紧，实际上货币总量开始收缩，于是股市、楼市开始反应，这一切都在情理之中。

上半年，市场的一件大事是股指期货的推出，但现在说市场会因股指期货而改变还为时过早。股指期货出台之后交易量已经超过了主板股票的交易量，从这个意义上讲，我国实际上是成功推出了股指期货。

现在出现了两个大家感兴趣的问题，第一股指期货是给谁设计的？第二是推出后哪些人会受益？答案是给机构设计的，但是永远都不能排除投机者积极参与。既然我们看到是为机构设计的，又不可规避投资者参与，哪些人会在这个市场中获益呢？只有三种人：避险操作的、特殊的基金和银行的理财产品，还有就是投机者。这当中有少数人能够获利，但之所以能够获利，是因为其他的投机者自愿承担了损失。股指期货的推出增加了这个市场机构投资的力量，增加了市场中投机的力量，但不会改变市场的基本面，也不会改变市场的基本趋势。

人民币升值问题现在是一个很热的话题，但这个问题基本上不存在，这是中美两国政府的政策性博弈。中国事实上还没有到支持人民币升值的条件，也很难从其中获得最大利益，所以中国基本的国策就是保持汇率的稳定。在这样的背景下，人民币升值和升值预期是一个炒作。我认为，人民币在两年内没有升值的必要，也没有升值的压力。

对于下半年市场的走势，由于货币从紧的迹象已经非常明显，股市迅速做出反应，使得我们从连续上攻的趋势中逐渐回落，原来我们预期上半年有可能突破前期高点，甚至上冲4000点的可能性已经完全消失了。但基本面仍支持股市，因此我保持中性乐观的态度。股市后市将以3000点为中轴，在正负10%的空间附近反复震荡整理，等待下一轮上攻的机会。

安信证券转型未必行云流水

走势判断：今年下半年经济恢复的动量将明显减弱。上半年不乐观，下半年不悲观。

2010年国内外经济的不确定性都比较大，因此政策层面投鼠忌器，会对政策的制定和操作抱有较高的警惕性。从这个角度来看，今年宏观调控政策的摇摆可能较大。站在现在来看，一种可能的结果是：一季度是政策的紧缩期，二季度是政策的观察期，下半年可能会出现政策的宽松期；宏观调控政策的力度在二季度可能会达到一个顶峰，随后稳定下来或有所缓和。总的来说，我们的看法是“上半年不乐观，下半年不悲观”。

我们可以做出的预判是，政策从紧缩转向宽松的标志性事件将是信贷额度控制的放松、信贷的放量增长以及观察到民间利率下降。从最新的民间利率调查结果来看，民间利率在4月下半月有所抬头，值得警惕。

此外，需要警惕一些调控风险：调控政策过于严厉、持续时间相对较长，或者银行体系再次出现问题，导致经济体受到严重影响，资本市场承受持续的压力。

从历史经验来看，在股指期货推出前后，由于资金配置的变化，对股票市场走势和交易金额短期会形成正面影响。股指期货推出前，会有一部分资金提前买进指数成分股或指数型基金，准备在股指期货推出后进行期现套利等交易，从而推升了短期指数走势，股票市场交易量同时放大；在股指期货推出后，部分资金会从股票市场抽离，转向期货市场，导致股票市场短期下跌，交易量同时下降。从央行最近的政策来看，人民币汇率调整时点越来越近了，最快甚至在一两个月内就有

可能看到人民币的升值。中国政府在人民币汇率改革问题上，不会在外部政治压力最强的时候软化立场，妥协让步，在外部压力缓和后反而有可能采取行动。我们认为重启汇改的时间窗口是6—10月间。

对资本市场而言，人民币升值更多的是心理上的影响，不能独立支撑较大趋势的形成，我们预计年内人民币升值对资本市场的影响不会太大。

对于中国的经济与市场，我们倾向性的看法是“近忧在眼，远忧在心”。考虑到过去几年低端劳动力工资的快速上升，中西部、东部工资差距的收窄，未来青壮年劳动力的短缺趋势，以及低端制造业已经开始普遍感受到的成本压力，这些现象都在暗示中国经济可能已经或者正在跨过“刘易斯拐点”，也意味着经济增长需要逐步走向消费引导和技术驱动。但中国经济的这一转型未必会行云流水一般顺利完成。

实际上，沿着比较悲观的思路去看，许多经济问题是令人忧虑的，例如比较严重的房地产泡沫、地方融资平台伴随的潜在坏账风险、明年以后比较明显的通货膨胀压力，以及可能出现的汇率超调和高估。如果这四个方面的问题纠结在一起，并集中发作，其影响和后果不可小视。

此外，我们认为支持2010年一季度经济数据表现强劲的大多数因素很难持续，最晚到今年下半年经济恢复的动量将明显减弱；我们同时认为与大宗商品价格回升形成的成本上涨和企业生产能力明显不足相联系的通货膨胀压力目前并不显著，或者并不具有可维持性。换句话说，在短周期的意义上，目前通货膨胀的压力并不大。

目前在低端劳动力市场上，普遍短缺和工资的快速上升压力正在展现开来，这已经对传统的种植和养殖行业形成明显压力，并影响到建筑、零售和社会服务等行业的盈利能力和价格水平。

国泰君安大盘将在三季度企稳

走势判断：我们认为下半年大盘将会出现三季度平稳、四季度上升的情况。

成交量将出现先下降后逐步回升，运行区间是2700-3100点。

从过去一年的经济运行看，突出的矛盾就两点： 的过度投资和信贷规模的急速扩大。因此，下半年的宏观经济仍可能表现出结构性问题， 投资冲动带来的资金需求满足问题和结构性、局部性仍表现出价格上涨压力。外围市场的增长和财政问题的不确定性都会影响市场。

从国家战略的角度看， 投资是在国家区域战略、产业战略和新城市化的指导下进行的，经济发展新一轮布局已经开始，一旦启动就很难停止。整个宏观经济的矛盾点，就落在了信贷上。而央行关注的只有一点，即M2同比增速与名义G D P增速的喇叭口，如果这个口闭合了，那么整个宏观经济出现通胀等就与其无关了。

其实，政策意图非常明确，就是在二季度把这个口闭合。具体到闭合的手段上，可以说也抓住了经济的要害，一个是地方融资平台，这是过去一年银行放贷的重点；另一个是房地产贷款。这两个口一闭合，银行有资金也放不出去。

而从房地产市场来讲，我们认为上半年确实是调控房地产的最佳时期，下半年房地产后续政策其实还是在和房地产的量价关系博弈。另一方面，房地产的供应将可能成为下半年我们关注的重点，这对整体经济趋势是有利的。

对于人们颇为关注的股指期货，下半年会加速推进机构投资者进入市场的步伐。其他国家的经验表明，现货市场的运行规律不会被期货市场改变。但对机构投资者来说，由于有了期货市场，其投资策略可以进行多重组合，尤其是对冲基金将会在我国逐步发展壮大。股指期货市场的交易量是超出我们预期的，据我们测算，具有开户资格的投资者在200万户以上，假定10%以上参与，最初开户数可能在20万以上，而实际情况是开户1万户以下，但在保证金规模600亿的情况下，出现了成交量的持续高位。随着机构开户数的增加，市场对从现货市场抽走资金的担忧会存在，但这种影响在股市上可能一个月就会集中反映。下半年，期货市场对现货波动的影响会比较小。

对于人民币升值的问题，我们认为升值是人民币汇率的市场化，所以理解汇率问题要放在市场化的框架下。上半年汇率问题升级为政治问题，汇率升值预期被打消了；一旦进入了市场化，那么升值预期会重新起来，这个问题的解决也是放在市场的自动均衡角度去理解。长远来看，升值是符合经济发展规律的，是经济发展的必然结果，可能带来企业经营行为的改变，及企业自主的结构调整。伴随升值，我国也可以实现国际化、对外投资和打造世界产业链的战略步骤。

此外，流动性收紧在上半年已经强化，微观企业下半年用款进入高峰，这种情况下，加息预期将降低，整体资金面将表现出偏紧的状态，就是M1-M2的同比增速持续回落。下半年人民币升值预期和热钱流入将成为管理的重点，从管理的目的看，就是要保证不对全局流动性形成冲击。

综合以上因素，我们认为下半年大盘将会出现三季度平稳、四季度上升的情况。成交量将出现先下降后逐步回升，运行区间是2700-3100点。现在的大小盘风格表现出大盘股低估值，小盘股高成长性高估值的特点。从行业配置看，下半年的行业仍将是分阶段的，整体表现为周期性行业的阶段性机会。

海通证券在复苏与调整中摇摆

走势判断：先升值后升息将是现实的政策路径，下半年大盘可能处于宽幅震荡状态。

今年二季度之后，宏观经济、经济政策与股市进入了更为微妙的阶段。经济增速下降、经济政策频出，而股市将在经济复苏与政策调整之中摇摆，全年结构性行情贯穿其中。

一季度GDP增速很可能是去年到今年GDP增速的高点，二季度开始经济增速将逐季回落，与之相似的是工业增加值增速。而经济政策的调整在二季度之后将更为深入而全面地展开。

尤其是此次房地产政策的严厉程度前所未有。房地产产业链长，社会经济影响力大，对房地产的政策调控可以达到多元目标，首当其冲的当然是缓和社会矛盾，维护社会稳定。而在宏观经济层面，既是转变经济增长方式，实现可持续增长的需要，也是管理通胀预期的手段。目前，房地产政策已经对股市造成较大影响。

下半年会否进一步细化落实政策，则要看房价走势和房产销售情况。如果房产政策继续较为认真执行，仍将是影响下半年市场走势的一个重要外生因素，金融及其它与地产相关行业公司的股票走势将受到抑制。反过来，在估值探底之后，房产政策的松动亦会给予金融地产及相关行业一定的弹升空间。

在回归常态的过程中，非常之时的非常之举自然要逐步退出。从当前央行的调控思路来看，主要是通过提高存款准备金率和公开市场操作来吸收过量的流动性。而央票利率走势较平稳，表明央行在努力避免利率体系的上行，保持中美利差不变，进而抑制热钱流入。这意味着利率上调的前提或许是人民币3%-5%左右的升值。我们维持一直以来的判断：从二季度开始，将启动人民币升值，先升值，后升息将是现实的政策路径，升息发生在下半年将是大概率事件。

2010年GDP增长实现9.5%乃至10%没有太大悬念，但是强刺激下的经济复苏不但没有优化经济结构反而加剧了结构性矛盾。今年第一季度，在投资增速下降到25.6%的情况下，投资对GDP增长的贡献仍高达57.9%，经济增长的投资驱动特征依旧明显。

如何在保证经济不出现大起伏的前提下促使经济结构调整将是左右未来几年经济政策的主导因素，经济刺激政策的有序退出和调结构政策的不断推进均着意于此。无论是区域振兴规划还是新兴战略性产业扶持政策，抑或是扩大民间投资准入，其实都是在转型中寻求经济增长的新动力。

经济转型十分迫切，与之对应，资本市场制度变革已然迈出了坚实的步伐。上半年，融资融券和股指期货均平稳顺利推出，其对中国资本市场的意义是深远而非凡的，不仅会改变市场的投资模式，还将降低市场大起大落的概率。展望下半年，新股发行制度改革将继续深化，上交所国际板有望推出，中国股市的国际化将前进一大步。

在充满不确定性的政策调整和制度变革之年，结构性机会与结构性风险并存。因此，寻求增长新动力和确定性成长是今年投资的关键词。下半年大盘可能处于宽幅震荡状态。代表经济增长新动力的新兴产业，尤其是具备较明确盈利模式和成长空间的消费电子、信息服务、智能电网、新材料、文化娱乐等行业公司，代表确定性增长的消费相关行业公司如医药、零售、旅游等，在经过阶段性歇息之后，将会再度活跃。

中信证券政策面已左右不了市场

走势判断：今年资本市场不会是熊市，主要还是一个平衡市，没有太好或者太坏的情况出现。

我们认为下半年影响A股市场的因素首先就是通胀形势。高通胀水平会将经济增长的基础破坏掉，要维持高增长就比较困难，最后就必然陷入到滞涨中，这是对经济很大的一个威胁，自然对股市也会产生很大影响。当前，人们的通胀预期比前一段时间更为强烈了，因此资本市场才会这样持续下跌。

其次，关于房地产政策以及银行信贷政策会持续影响下半年市场氛围。就目前状况看，房地产投资大概占固定资产投资的四分之一，去年是6万亿的水平，如果房地产行业持续受到政策压制，必然会使房地产投资下滑。此外，现在银行也在控制对地方融资平台的贷款，我们知道去年基础设施建设投资大概也是6万亿，这两项加起来共12万亿。如果基建投资受银行信贷收缩影响和房地产投资一齐滑落，很可能导致经济二次探底，这也是市场比较担心的一个问题。

出口目前是我们唯一可以凭借的一支力量，但欧洲主权债务危机似乎越演越烈，如果全球经济出现大的衰退，势必又会冲击到我们的出口。即便不会出现大的问题，短期之内欧美市场需求恢复也难已快速恢复，因此，对下半年出口形势，我们还必须报以谨慎的态度。

基本上，以上三个方面将共同对下半年市场构成威胁。

现在，政策面的变化应该是不需要特别关心了，因为现在政策面改变不了市场运行的格局。原来市场对经济形势的判断都还比较乐观，但现在经济要往下走，通胀要往上走。对股市来说，运行环境在恶化。通胀起来以后，很可能会加息，这样会对经济起到降温作用，将来就很可能进入一个高通胀低增长的环境中去，市场就可能变成熊市，因此现在的问题不是政策所能决定的。

就当前市场状况而言，股值期货的确对本轮市场跌势带来了一些推波助澜的影响。如果这个市场的人大部分做套保，那么市场就会平稳一些；如果大部分人做杠杆，那就会使这个市场波动更加剧。从最近一段时间股指期货的运行来看，市场中做杠杆的人比较多。未来很多机构将参与进来，而他们是不允许做杠杆的，像基金公司，是不敢用公募资金做风险如此大的事，这样才会对市场的稳定发挥重要的作用。

从资金面看，下半年市场的资金量应该不会紧张。在去年底，市场预期有跨年度的行情，市场形势也一直不错，如果不是通胀预期，大盘或许会创新高，所以形势好，资金面是可以构成支撑的。海外热钱在人民币升值预期下会进入中国，估计有一部分进入了债券市场，是否会大规模进入股票市场存在极大变数。如果我们的通胀形势能够得到很快控制，热钱就会陆续进来。另外，现在从房地产市场出来一部分资金也在观望。如果下半年经济形势比较好，资金就会进一步把市场推高，但这些还需要观察，毕竟市场分歧还是很大。

影响宏观经济的诸多因素仍在观察中，我个人并不认为今年资本市场会是熊市，主要还是一个平衡市，即没有太好或者太坏的情况出现。今年宏观经济形势很复杂，政策也很复杂。

下半年大盘蓝筹股行情暂时还没有出现的迹象，而电子信息、节能减排等概念值得关注，消费中农业、零售值得看好。这些板块都属于中国转型涉及的主要方面，可能在一段时间内进攻性很强。

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