中国政策左右摇摆令5月债市收益率“上下两难”--中信

中国政策左右摇摆令5月债市收益率“上下两难”--中信 更新时间：2011-5-4 12:20:05 路透北京5月4日电中国中信证券发布最新利率市场周报认为，在当前复杂的滞胀局面下，政策表面上继续从紧却随时准备适度放松的格局5月还会延续，这使得5月债市仍将维持高位振荡的态势。我们建议，投资者继续维持久期在3年左右，品种上重点关注Depo及3M Shibor的浮动债。

**增长环比续放缓,CPI小幅回落**

从4月份的PMI指数来看，4月份内外需增长都有进一步的放缓，因此经济环比增长率走低的概率较大。也表明政策紧缩的力度仍然在4月份得到延续，一系列的宏观调控政策起到了一定的效果。

我们认为经济环比增长放缓的态势会延续到整个二季度，同时随着经济环比增速的逐步回落，通胀的压力也将逐渐缓解。

4月份CPI同比将小幅回落。由于今年蔬菜播种面积的增加以及季节性的因素，4月份蔬菜供给明显上升，导致了蔬菜价格有持续下跌的趋势。但今年与去年相比总体农产品价格并没有出现过度的下跌。另外4月份非食品价格环比偏低的概率较大。

我们预计4月份总体CPI环比在0%附近，同比将在5.2%左右。

**场研判**

4月份债市收益率整体处于“上下两难”的尴尬局面，背後隐含的是政策预期的“左右摇摆”。

首先，CPI持续居高不下，政策当局有必要继续维持较紧的货币政策，但从最近几个月的环比增长数据来看，经济增速放缓的趋势是非常明显的.

随着“新国八条”的执行以及越来越多的城市推出“限车令”，房地产及汽车行业未来增长堪忧，在基建领域，除了地方政府的基建投资已大幅放缓外，核电站、高铁建设也出现了停工局面.

在以上诸多因素的综合作用下，下半年内需增长的风险已开始得到相关政策当局的重视，在这种复杂的“滞胀”局面下，政策当局表面上仍在继续“从紧”，但却随时准备“适度放松”。

这种局面在5 月份预计还将持续，因此我们认为5 月份债市仍将维持高位振荡的态势。

从本质上来说，中国当前政策两难的根源在于：人民币汇率渐进升值导致热钱不断流入，这是导致中国高通胀的主要原因之一；

政策总是“左右摇摆”使得“抗通胀”政策的周期被拉长。

长期来看，政策最终需要做出抉择，要麽尽快使人民币汇率升值到位以减轻对冲外汇占款压力，要麽维持现状持续不断上升存款准备金率以被动应对热钱流入，而这两种政策选择对债市後市趋势的影响却是截然不同的。

二季度在债市策略上，我们建议投资者继续维持久期在3 年左右，品种上建议投资者重点关注Depo 及3M Shibor的浮动债。

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