中国掉期利率市场走势扭曲;保险公司对冲需求占主导

中国掉期利率市场走势扭曲;保险公司对冲需求占主导 更新时间：2010-10-2 7:31:59

中国市场掉期利率近几个月大幅走低，两家保险公司的对冲举措令这一尚不成熟的市场价格失真，未能正确反映通货膨胀风险和强劲的经济增长状况。

虽然中国经济增长保持强劲、通货膨胀接近两年高点，但人民币长期掉期利率跌幅大大高于同期国债收益率。

这意味著中国掉期利率市场无法像发达国家同类市场那样作为显示经济和货币政策预期的敏感性指标。同时当前的走势也暴露出国内掉期市场存在的一个严重缺陷，即参与者缺乏多元性。

市场人士表示，造成定价反常的并非投机者，而是中国人保寿险有限公司和泰康人寿保险股份有限公司。他们是中国保险公司中唯一两家签署衍生品协议从而能够在国内交易掉期利率的公司。

一些知情交易员表示，自4月份以来，这两家公司在掉期市场多次充当固定利率接收方，以对冲所持浮动利率债券的风险，交易指令规模之大，足以推动市场利率下跌并维持在低位。

中国人寿和泰康人寿的管理人士一直未回覆记者希望他们就掉期利率交易置评的请求。

交易员无法找到从这种错误定价中获利的方法。他们无法建立押注掉期利率将反弹的头寸，因为一旦掉期利率走高，两家保险公司就会用大量交易指令压低利率。由于缺乏有真正需求的重量级对手方，中国人寿和泰康人寿主导了市场走势。

在掉期利率交易中，参与人士交换固定和浮动利率。押注利率上升或希望对冲这一风险的市场人士支付固定利率、接受浮动利率，而押注利率下降或希望对冲这一风险的市场人士则接受固定利率、支付浮动利率。

由于接受固定利率的需求占主导地位，中国基准5年期掉期利率自4月1日以来下跌79个基点，至2.90%，而同期国债收益率仅下跌1.1个基点，至2.723%。

掉期利率走势与中国基本面严重不符。中国第二季度经济较上年同期增长10.3%，虽然增速慢于第一季度的11.9%，但8月份通货膨胀率达到3.5%，为2008年1月份以来的最高水平，同时大大高于2.25%的基准一年期存款利率。

不过，在参与者大多为投机者的掉期利率市场，没有人愿意与上述两家保险公司作方向相反的押注。

某国内银行一名驻上海的交易员表示，他不敢建立支付方头寸，不仅因为中国年内加息的可能性很小，同时也因担心掉期利率每上涨1个基点左右，中国人寿和泰康人寿就可能出手接受固定利率。

中国人寿和泰康人寿对掉期利率市场的统治只有在更多保险公司入市后才可能结束。中国监管部门7月底结束一项向试点计划，对所有保险公司开放掉期市场用于帮助他们对冲利率风险，但多数公司需要花费大量时间完成内部风险评估和审查后才会进入该市场。

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